2023 年收入增长9.23%，归母净利润增长9.26%。2023 年，公司营业收入为496.96 亿元，同比增加9.23%；归母净利润为21.46 亿元，同比增加9.26%，扣非净利润20.93 亿元，同比增长9.52%。2023 年单Q4 公司实现收入131.66亿元，同比增长20.17%，归母净利润6.84 亿元，同比增长28.41%，扣非净利润6.62 亿元，同比增长35.46%。

    　　北京地区直销业务稳健增长，市场地位持续领先。2023 年，公司直销模式收入325.29 亿元，同比增长10.93%。2023 年，公司多角度推进区域直销业务发展，保持北京市场领先地位。公司持续跟进带量采购品种、国谈品种、新上市品种的落地执行，加快推进由单纯药品销售向提供医药解决方案转型，不断通过精细化管理提升发展速度和质量。公司已经实现北京地区等级医院的100%覆盖，并覆盖超过4700 家的基层医疗机构。其中，公司在二、三级医院的销售居于区域首位，具有强大的北京地区医疗终端覆盖及服务能力。

    　　全国分销业务保持增长，工业板块经营质量提升。2023 年，公司分销模式收入185.34 亿元，同比增长9.15%；工业模式收入10.77 亿元，同比减少20.60%。公司持续加强与供应商的沟通，满足供应商多种业务需求，提供优质服务，在上游渠道扁平化政策不利影响下，尽力稳定渠道，同时进行营销转型，赋能分销。公司工业板块持续加强新药研发及投入力度，推进新产品上市和营销推广，同时借势集团内资源提效市场销售，通过向管理要效益，加强精细管控，降低生产成本，毛利率同比增加9.93pct，净利润高速增长。

    　　麻精药分销龙头地位稳固，联营企业利润贡献稳健。公司持续提升对麻药客户的专业化学术服务水平，提升麻药供应链管理能力，拓展市场发展空间，巩固在麻精特药领域的渠道优势和龙头地位。公司麻精药品业务已覆盖31 个省政级区域，辐射50000 余家全国麻精医疗客户。同时，2023 年公司麻精药相关参股公司中，宜昌人福实现净利润24.29 亿元，同比增长16.88%，青海制药实现净利润922.41 万元，合计贡献联营企业投资收益4.79 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.17、3.54、3.95 元，归母净利润分别为23.94、26.67、29.83 亿元，参考可比公司估值，考虑公司为北京地区分销及全国麻精药配送龙头企业，给与一定溢价，我们给予公司2024 年12-15 倍PE，对应合理价值区间38.08-47.60 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：麻精药品集采等政策风险；市场竞争风险；药品分销收入不及预期风险等。