投资要点

    　　国药股份为国药控股下属北京地区唯一医药分销平台和全国精麻特药一级分销平台。十四五期间公司以一大核心、四大主业、六大特色领域，打造千百十亿级产业集群为目标，即直销N 个百亿级、分销百亿级、麻药百亿级、工业八十亿级。2022 年公司销售净利率为4.68%，同比提升0.53pct。

    　　2023 精麻行业增速有望回升，公司精麻分销市占率领先，推进全产业链布局。

    　　2023 年精麻行业预计重回高速增长轨道。公司保持对全国麻醉药品区域性批发企业全覆盖，辐射50000 余家全国精麻医疗客户，在全国三家精麻全国性批发企业中一直保持着70%以上市场份额。2021 年公司精麻类业务收入同比增长15.59%。公司参股的精麻定点生产企业宜昌人福2022 年对公司归母净利润贡献超20%。公司精麻业务利润占比提升有望驱动公司盈利能力改善。

    　　北京区域医药流通市场广阔，公司龙头规模优势明显。2021 北京医药流通市场份额占全国市场的7.64%，院内需求2023 有望回升。公司100%覆盖北京地区一、二、三级医院，在北京地区医药直销业务规模连续多年居于首位。

    　　公司作为北京区域龙头有望受益于院内需求回升及行业集中度提升。

    　　工业板块转型升级初现，特色业务创新发展。2022 年国瑞药业无水乙醇、盐酸纳布啡上市，分别填补了国内及省内空白，进一步优化其产品结构。随着营销团队搭建，多措并举拓展市场，新品有望逐渐放量。口腔、专业零售、诊断试剂、物流服务、营销服务和医疗服务六大特色业务也在不断创新发展。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为22.73 亿元、26.29亿元、30.27 亿元，分别同比增长15.8%、15.6%、15.1%，2023 年6 月7 日收盘价对应PE 分别为13.0X、11.2X、9.7X。首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：带量采购降价超预期；精麻制品控费风险；应收账款风险。