业绩回顾

    　　2023 年一季度业绩符合我们预期

    　　国药股份公布2023 年一季度业绩：收入112.3 亿元，同比上升1.5%；归母净利润4.1 亿元，对应每股盈利0.55 元，同比上升10.9%；扣非净利润4.1 亿元，同比上升12.0%，业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　2023 年一季度毛利率同比提升，母公司净利润同比上升15.3%。2023 年一季度，公司毛利率为7.7%，同比增长0.5 个百分点。2023 年一季度，母公司营业收入为46.8 亿元，同比增长2.0%，毛利率为7.53%，同比增长4.7 个百分点，净利润2.79 亿元，同比上升15.3%。

    　　2023 年一季度，销售费用率同比上升0.3 个百分点，管理费用率同比持平。2023 年一季度，公司销售费用率、管理费用率分别为2.1%和0.9%。

    　　此外，2023 年一季度公司工业投资收益为0.86 亿元1，同比增长22.1%，为总体净利润贡献20.9%（同比上升1.9 个百分点）。

    　　我们认为公司有望进一步巩固传统板块优势，推动特色业态创新发展。根据公司公告，公司未来规划：1）巩固核心业务北京区域医疗直销的优势，推进由单纯药品销售模式向提供医药解决方案模式的转型；2）扩展全国分销业务中的高毛利品种，保持麻精药品分销的全国区域性批发企业全覆盖，我们认为公司有望保有领先的市场份额；3）加大工业板块研发投入，推进医药物流、器械、口腔、零售等特色业态的创新发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年每股净利润预测2.96 元/3.33 元不变，同比增加13.5%和12.7%。当前股价对应2023/2024 年13.7 倍/12.2 倍市盈率。考虑到公司传统业务板块优势有望继续巩固，创新业态发展顺利，我们维持跑赢行业评级并上调目标价13.8%至46.58 元，对应2023/2024 年15.8 倍/14.0 倍市盈率，较当前股价有15.0%的上行空间。

    　　风险

    　　带量采购降价压力超预期，新业务拓展不及预期。