业绩回顾

    　　1-3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入345.4 亿元，同比增长0.7%；归母净利润14.3 亿元，对应每股盈利1.90 元，同比增长10.0%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　单三季度收入环比改善。2022 年单三季度，公司收入达125.4 亿元，同比增长2.6%，环比增长14.5%。2022 年1-3 季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比下滑165.9%，主要由于受北京地区疫情影响，医院直销业态销售回款减少。我们预计随着疫情逐渐稳定，公司北京地区市场业务有望逐渐恢复。

    　　单三季度净利润稳健增长。2022 年单三季度，公司净利润5.7 亿元，同比增长6.3%，环比增长16.6%。其中，2022 年单三季度公司1）毛利润10.9 亿元，毛利率为8.7%，同比增长0.4 个百分点；2）销售费用率为2.1%，同比增长0.2 个百分点；3）管理费用率为0.8%，同比持平；4）研发费用达1402.8 万元，同比增长8.9%；5）财务费用为620.5 万元，同比下降26.9%。

    　　投资收益保持良好增长态势。2022 年1-3 季度，投资收益为2.18 亿元，同比增长18.4%，其中对联营和合营企业的投资收益（麻精工业：宜昌人福）为2.65 亿元，同比增长4.1%。我们认为随着未来医院恢复经营，手术量有望恢复增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情影响公司医院直销业务，我们下调2022 年营业收入4.6%至483.1亿元（YoY 4.0%），下调2023 年营业收入4.6%至537.7 亿元（YoY11.3%），但考虑公司成本控制以及投资收益保持良好增长，我们维持2022年和2023 年每股净利润预测2.56 元（YoY 10.0%）和2.86 元（YoY12.1%）不变。当前股价对应2022/2023 年10.3 倍/9.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价35.28 元，对应13.8 倍2022 年市盈率和12.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有34.0%的上行空间。

    　　风险

    　　带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。