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    国药股份发布2021 年年报

    国药股份2021 年实现营业收入464.69 亿，同比增长15.08%，归母净利润17.54 亿，同比增长26.86%，扣非净利润16.92 亿，同比增长29.66%；经营性现金流净额为19.57 亿元，同比增长50.38%。每股EPS 为2.32 元，分配预案为10 派7 元（含税）。

    第四季度单季实现营业收入121.77 亿，同比增长8.07%，归母净利润4.52 亿，同比增长19.73%，扣非净利润4.34 亿，同比增长19.51%。

    简评

    营收恢复增长，疫情影响减小

    公司2021 年营收同比恢复增长，相较2019 年亦增长4.09%，从疫情中逐渐恢复，考虑到2021 年北京地区医院总体诊疗量仍少于2019 年，公司的表现好于行业平均增速，预计主要是两方面原因：一是公司加强国家药品带量采购品种的跟进工作、通过集采品种配送提升行业占比，2021 年公司直销板块实现收入同比增长17.45%；二是继续巩固国内麻精药分销龙头地位，引进相关麻精品种作为全国总代理，2021 年公司麻精类实现收入同比增长15.59%。利润端也恢复良好增长，相较2019 年增长9.35%，高于营收增速，预计主要是投资参股的宜昌人福增长更快，2021 年宜昌人福营收同比增长26.09%、净利润增长17.91%。

    随着国内疫苗、口服特效药及多种检测防疫工具的丰富，我们相信疫情总能得到控制，北京地区医院诊疗秩序稳步恢复，总体药品及医疗器械消费仍将保持增长态势，公司核心业务北京医药商业及全国精麻药分销仍将有较好增长。

    麻精特药市场持续快速增长，公司分销+投资充分受益

    公司麻精药业务主要包括全国麻精药一级分销、兰州盛原二级分销、及参股投资麻精药工业宜昌人福等。

    精麻药主要用于麻醉手术及癌痛，近年来关爱癌痛患者的“无痛化”用药理念及临床手术量的持续增长使得麻精特药市场持续扩容。2021 年公司在巩固麻药经销业务的同时，大力推进麻药营销体系建设，引进相关麻精品种作为全国总代理，麻精类实现收入同比增长15.59%。另从公司参股的宜昌人福经营数据看， 2021 年宜昌人福营收同比增长26.09%、净利润增长17.91%，麻精特药业务是公司业绩持续增长的主要动力，对公司整体的业绩贡献也持续加大。

    财务指标整体稳健，经营性现金流大幅好转

    2021 年全年公司整体毛利率为7.81%，提升0.03 个百分点，总体保持稳定。期间费用率2.99%，大幅下降0.60 个百分点，其中销售费用率2.02%，下降0.54 个百分点，预计主要是集采品种销售费用率较低；管理费用率0.89%，下降0.03 个百分点，研发费用率0.12%，下降0.01 个百分点，财务费用率-0.04%，下降0.02 个百分点。经营性现金流净额为19.57 亿元，同比大幅增长50.38%。

    盈利预测及投资评级

    我们预计公司2022-2024 年盈利分别为19.76、22.17 和24.64 亿元，同比增速分别为12.6%、12.2%和11.2%，对应每股EPS 为2.62、2.94 和3.27 元，当前股价对应2022-2024 年估值分别为10.1X、9.0 X、8.1X；公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头，资产质量稳健，区域地位优势显著，我们维持给予买入评级。

    风险提示

    新冠疫情持续时间过长致医院诊疗恢复时间延长；医药行业受医保控费及带量采购政策影响增速大幅放缓；北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑；

    重组公司业绩不达标致商誉减值