2021 年业绩超我们预期

    　　国药股份公布2021 年业绩：收入464.7 亿元，同比增长15.1%；归母净利润17.54 亿元，同比增长26.9%，对应每股盈利2.32 元。业绩超我们预期主要原因是流通板块子公司国控北京、北京华鸿、北京康辰、天星普信2021 年利润同比增长超我们预期。

    　　发展趋势

    　　流通板块母公司收入符合我们预期，新业务发展顺利。2021 年，母公司收入同比增长13.8%至192.0 亿元，毛利率同比持平，为7.3%。2021 年，公司整体器械业务继续提速，收入同比增长51.43%；公司零售直销收入同比增速 22.13%。2021 年，在国药控股整体战略层面下，公司从自有工业、血液制品、口腔产品等多角度推动营销转型。此外，国药股份全资子公司新特药房正式注册，于2022 年11 月完成首单DTP 药品销售。

    　　2021 年，4 家流通子公司业绩超我们预期。2021 年，国药控股北京收入同比增长10.0%，净利润同比增长27.2%；北京华鸿收入同比增长17.3%，净利润同比增长71.8%。北京康辰收入同比增长27.4%，净利润同比增长76.5%。天星普信收入同比增长24.6%，净利润同比增长48.1%。

    　　麻精类业务保持稳健增长。2021 年，公司麻精类实现收入同比增长15.59%。根据公司公告，2021 年公司大力推进麻药营销体系建设，引进相关麻精品种作为全国总代理。2021 年，参股公司宜昌人福收入同比增长26.1%至60.7 亿元，净利润同比增长17.9%至18.6 亿元。

    　　工业业务积极转型。2021 年，核心工业子公司国瑞药业收入同比增长3.3%至15.1 亿元，净利润同比增长11.4%至0.64 亿元。国瑞药业参加集采，积极创新，并通过老药新做、渠道拓展、上市许可持有人加工等工作来保障未来增长动力。2021 年，国瑞药业获得生产批件2 个，6 个品规通过一致性评价，全年新立项、上市许可持有人产品引入共计10 项。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑新业务发展顺利，我们上调2022 年每股盈利预测11.1%至人民币2.56元，首次引入2023 年每股盈利预测2.86 元，对应同比增速10.0%/12.1%。当前股价对应2022/2023 年10.4/9.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价人民币39.2 元，对应2022/2023 年15.3/13.7 倍市盈率，较当前股价有47.9%的上行空间。

    　　风险

    　　带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。