21H1业绩符合我们预期

    　　公司公布21H1业绩：收入220.76亿元，同比增长25.9%；归属上市公司股东净利润7.66亿元，对应每股盈利1.02元，同比增长23.6%，符合我们的预期。发展趋势2021年上半年，公司分销收入恢复增长。2021年上半年，母公司收入同比增长22.2%，母公司毛利率7.8%，同比提高0.4个百分点。2021年上半年，公司等级医院直销业务销售额同比增长41.32%；商务分销业务销售额同比增长14.67%；器械板块销售额同比增长95.32%。

    　　工业板块业务推动战略转型，投资收益利润贡献占比为23.4%，同比提高2.4个百分点。2021年5月，公司通过新设工业发展部，2021年上半年，国瑞药业收入达7.34亿元，同比增长16.1%，净利润2，725万元，同比增长6.0%，2021年上半年，核心联营公司宜昌人福收入29.90亿元，同比增长39.1%，净利润8.98亿元，同比增长37.3%。

    　　其他：1）麻精业务在夯实现有业务前提下积极寻求新产品分销合作，销售额同比增长25.79%；2）4家分销子公司均恢复增长，2021年上半年，国控北京收入同比上升19.2%，北京华鸿收入同比上升30.7%，北京康辰收入同比上升45.0%，天星普信收入同比上升46.6%；3）2021年上半年，公司对口腔业态发展目标进行科学规划，不断完善无痛、牙周、正畸、感控等战略产品线。盈利预测与估值我们维持2021年和2022年每股盈利预测2.06元（YoY 12.2%）和2.30元（YoY 12.0%）不变。当前股价对应2021/2022年15.0倍/13.4倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期相关板块估值中枢下移，我们下调目标价8.396至39.20元目标价，对应19.1倍2021年市盈率和17.0倍2022年市盈率，较当前股价有26.9%的上行空间。

    　　风险

    　　带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。