2021 上半年收入增长 25.92%，扣非归母净利润增长 33.22%。公司发布 2021 半年报，上半年实现收入 220.76 亿元，增长 25.92%，归母净利润 7.66 亿元，增长 23.56%，扣非归母净利润 7.58 亿元，增长33.22%。二季度单季实现收入 117.29 亿元，增长 25.83%，归母净利润 4.68 亿元，增长 20.67%，扣非归母净利润 4.67 亿元，增长 24.24%，也显著高于 2019 年二季度的收入和利润规模。

    　　宜昌人福净利润增长 37.35%，麻药板块维持较高景气度。麻醉药品、一类精神药品的生产和分销是公司具备核心竞争力的板块，产品最全，同时，承担着中央储备任务。精麻商业业务收入同比增长 25.79%，麻药工业联营企业宜昌人福上半年收入达到 29.9 亿，同比增长 39.1%，净利润达到 8.98 亿，同比增长 37.35%；等级医院直销业务增速显著高于总体，上半年同比增长 41.32%，市占率快速提升；商务分销业务增长略慢，同比增长 14.67%。器械板块表现突出，同比增长 95.32%。

    　　整体看公司业务在医院仍一定程度受到疫情影响、麻药业务基数不低的背景下，仍实现了较快的增长，全面恢复到疫情前的盈利能力。

    　　盈利预测与投资建议。预计 21-23 年业绩分别为 2.18 元/股、2.52 元/股、2.92 元/股。按最新收盘价计算对应市盈率 14.19 倍、12.24 倍、10.57 倍。公司作为北京地区的行业龙头，区域竞争力有望进一步提升，考虑到疫情后公司融资成本更低，预期 21 年恢复较快，我们维持公司合理价值 45.78 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响；利率变动导致的资金成本变动，区域竞争加剧风险等。