事件

    　　国药股份发布2021 年中报

    　　公司2021 年上半年实现营业收入220.76 亿，同比增长25.92%，归母净利润7.66 亿，同比增长23.56%，扣非净利润7.58 亿，同比增长33.22%。经营性现金流净额为8.07 亿元，同比下降11.47%。

    　　第二季度单季实现营业收入117.29 亿，同比增长25.83%，归母净利润4.68 亿，同比增长20.67%，扣非净利润4.67 亿，同比增长24.24%。

    　　简评

    　　从疫情中恢复良好，重回增长轨道

    　　公司上半年在北京仍有小范围疫情反复影响下，恢复平稳增长，与19H1 相比，营收增长5.01%，归母净利润增长1.46%，扣非归母净利润增长4.12%，已基本恢复至疫情前2019 年水平，考虑到国内诊疗量上半年整体仅恢复至疫情前八九成，公司业绩表现预计将好于医药行业平均水平。我们预计主要是两个方面的原因：一是北京分销业务在仿制药集采配送环节中标大部分品种配送，市场份额进一步提升，使得公司增速高于行业，也体现在公司营收增速略高于利润增速；二是精麻药业务持续稳健增长，受疫情影响更小，21H1 投资收益同比增长24.00%，贡献9600 万利润，预计主要是参股公司宜昌人福精麻药业务保持增长。

    　　展望下半年，虽然疫情有所反复，但国内总体趋势向好，医院诊疗秩序恢复；今年医保集采扩面将持续推进、DRGs 试点推行，但同时创新药品上市节奏加快、放量增长，总体药品及医疗器械消费仍将保持增长态势，公司作为北京医药商业及全国精麻药分销龙头，特殊的资源禀赋是公司内生增长的核心动力，疫情过后长期稳健发展可期。

    　　毛利率下滑但费用率下降，盈利能力依然稳健

    　　2021 年上半年公司整体毛利率为7.44%，下降0.31 个百分点，预计主要是带量采购品种占比增加所致。期间费用率2.83%，同比下降0.72 个百分点，降幅较大，其中销售费用率1.96%，下降0.63 个百分点，预计主要是主要是带量采购品种的销售费用较少所致，管理费用率0.77%，下降0.10 个百分点，研发费用率0.12%，下降0.01 个百分点，财务费用率-0.02%，与去年同期持平；净利润率3.77%，同比持平。经营性现金流净额为8.07亿元，同比下降11.47%。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计2021-2023 年盈利分别为17.51、20.10 和22.57 亿元，同比增速分别为26.6%、14.8%和12.3%，对应每股EPS 为2.32、2.66 和2.99 元，当前股价对应2021-2023 年估值分别为13.3X、11.6 X、10.3X；公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头，资产质量稳健，区域地位优势显著，我们维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　新冠疫情持续时间过长致医院诊疗恢复时间延长；医药行业受医保控费及带量采购政策影响增速大幅放缓；北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑；

    　　重组公司业绩不达标致商誉减值