核心观点：

    　　2021 年一季度收入同比增长26.03%，扣非归母净利润同比增长50.64%。2021 年一季度实现收入103.47 亿元，同比增长26.03%，归母净利润2.98 亿元，同比增长28.38%，扣非归母净利润2.92 亿元，同比增长50.64%，在去年同期受疫情影响的背景下恢复了收入同比增长，且收入和扣非净利润均高于2019 年一季度，体现了公司疫情后业绩的持续恢复。

    　　麻药业务快速增长，增速显著高于其他板块。公司一季度麻药板块增长较快，其中麻药工业板块对应联合营企业宜昌人福和青海制药的投资收益，实现收益6758 万，较20Q1 同比增长106%，较19Q1 增长59%，体现一季度医院手术量的快速恢复以及麻药业务中长期的持续景气度。

    　　期间费用率下降0.55 个百分点，毛利率基本持平。2021 年一季度公司毛利率6.57%，下降0.11 个百分点。期间费用率2.80%，下降0.55个百分点，其中销售费用率2.08%，下降0.42 个百分点，管理费用率0.81%，下降0.12 个百分点，研发费用率0.12%，下降0.01 个百分点。总体看经营质量维持稳定，各业务线稳健发展。

    　　预计21-23 年业绩分别为2.18 元/股、2.52 元/股、2.92 元/股。按最新收盘价计算对应市盈率15.84 倍、13.67 倍、11.80 倍。公司作为北京地区的行业龙头，区域竞争力有望进一步提升，考虑到疫情下公司融资成本更低，预期21 年恢复更快，我们维持公司合理价值45.78 元/股的观点不变，对应2021 年PE 估值21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响；利率变动导致的资金成本变动，区域竞争加剧风险等。