受疫情负面冲击较大，Q3 归母净利润同比增速转负为正2020Q1-3 实现营收291.1 亿元（-11.0%），Q3 实现营收115.8 亿（-0.9%）。

    　　2020Q1-3 实现归母净利润10.0 亿（-6.2%），Q1-3 分别实现归母净利润2.3亿（-19.0%）、3.9 亿（-17.2%）、3.9 亿（+21.5%），同比增速转负为正。公司作为全国精麻商业龙头、北京地区商业龙头，受全国整体疫情、北京疫情反复冲击较大。8 月6 日，北京病例清零，门诊逐步放开，Q3 业绩明显好转。

    　　降息周期下平均融资成本下降，现金流状况明显改善将公司保理业务损失、资产证券化损失与财务费用进行加总，作为利息费用进行整体考虑：2019 年利息费用1.23 亿（-19.51%），2020H1 利息费用0.55亿（-12.60%），降息周期对利润端产生明显利好。现金流方面，剔除保理及资产证券化影响，经营活动现金净流入同比提升明显，现金流状况改善。

    　　制药工业占比攀升，盈利水平有望提高

    　　工业端对归母净利润的贡献率逐年攀升，全资子公司国瑞药业对归母净利润的贡献率由2019 年1.79%提升至2020H1 的4.15%；非控股工业子公司宜昌人福的对归母净利润的贡献率由2017 年10.92%提升至2020H1 的21.09%，贡献率翻倍。工业端拓展有利于公司整体盈利水平提升。

    　　风险提示：疫情反复、利率影响、医保控费压缩流通环节利润超预期

    　　投资建议：疫情影响消退，降息周期受益，维持“增持”评级。

    　　考虑疫情，预计2020-2022 年归母净利润分别为16.8/19.6/22.1 亿，当前股价对应PE 分别为20.0/17.1/15.2X，公司是北京医药商业龙头及全国精麻一级分销龙头，随着现金流改善、产业上游布局深化、工业占比提升，ROE 水平有望改善，维持“增持”评级。