事件：公司发布2020 年三季报，报告期内实现收入291.11 亿元，同比下降11.00%；实现归母净利润10.05 亿元，同比下降6.21%；实现扣非净利润9.41 亿元，同比下降9.28%。

    点评：Q3 持续稳健恢复，全年有望重回正增长。公司Q3 单季度实现收入115.8 亿，同比-0.9%、环比+24.2%；实现归母净利润3.85 亿，同比+21.5%、环比-0.75%；扣非净利润3.72 亿，同比+20.29%、环比-1.06%。其中非经常性损益中包含2060.14 万元政府补助。公司在北京地区医药商业居于龙头地位，Q3 随着北京疫情反弹得到控制，医院门诊量和手术量有序恢复，公司业务得以稳步恢复。报告期内实现经营性现金流4.32 亿元，显示出公司持续稳健的经营风格。

    毛利率小幅波动，费用端稳中有降。前三季度整体毛利率7.82%，其中Q3 毛利率7.93%，较Q2 环比略降0.76pp，主要系随着医院业务恢复收入结构有所调整所致。公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位，市场份额稳定在80%左右，有望给公司提供持续稳定的盈利增长点。报告期内期间费用率3.42%，较上年同期降低0.11pp，其中销售费用率2.48%，同比增0.33pp；管理费用率0.97%，同比减0.08pp；财务费用率-0.03%，同比减0.35pp，为利息收入增加所致；费用端基本延续了一贯的稳定表现。

    2020 年潜力增长点丰富，长期稳健增长可期：麻药业务向“大麻药”模式进军，公司未来将持续引进一、二类精神药品；公司作为重要的全国进口药品分销企业，将持续受益于进口创新药的加速审批；公司持续加大器械业务的投入，先后成立器械分销孙公司并对器械子公司进行增资，器械分销的收入贡献占比有望稳步提升。

    盈利预测和投资建议：我们预计2020-2022 年公司收入分别为469.72、543.

    47、593.87 亿元，同比分别增长5.21%、15.70%和9.27%；归母净利润分别为16.78、19.10、20.65 亿元，同比分别增长4.60%、13.86%和8.09%；对应EPS 分别为2.22 元、2.53 元和2.74 元，给予“增持”评级。

    风险提示事件：麻药领域拓展不及预期；北京医药市场竞争加剧的风险；