公司2020H1 业绩受累于疫情影响短期呈现下滑态势，符合市场预期。作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头，公司的卡位优势明显，依托资源和资金优势公司创新转型持续，长期发展前景广阔。维持公司2020-2022 年EPS 预测值2.42/2.65/2.90 元，对应PE 20/18/16 倍，维持“买入”评级。

    受累于新冠疫情，业绩有所下滑。2020H1 公司营业收入175.31 亿元，同比下滑16.61%，归母净利润6.20 亿元，同比下滑17.86%，扣非净利润5.69 亿元，同比下滑21.84%。从单季度数据来看，2020Q2 公司营业收入93.21 亿元，同比下滑15.02%，归母和扣非净利润分别为3.88/3.76 亿元，同比分别下滑17.15%/15.23%。整体来看，受累于新冠疫情因素，且6 月份北京地区因新发地疫情反弹，突发公共卫生事件应急响应级别由三级调至二级，疫情影响持续，上半年北京地区的医院常规诊疗恢复较慢，从而使公司业绩短期承压。

    北京分销龙头及全国麻药龙头的地位稳固。受累于疫情因素，报告期内公司在北京的区域直销业务出现负增长。公司是北京地区的分销龙头，在疫情背景下保障了首都的医疗物资供应，同时圆满完成了中央储备药品收储调拨任务，收储央储产品货值合计近4000 万元，累计向湖北地区紧急调用1.5 万盒储备药品。

    2020H1 公司其他医疗直销板块同比实现增长，社区公立医疗业态受益于疫情期间的慢病超长处方政策及“4+7”新品销售的增加，销售呈增长态势。公司是全国麻精特药的分销龙头，2020 年4 月开始全国除北京外各地区陆续恢复就诊和手术，公司外埠业务恢复增长，预计后续公司的麻精特药和普药全国分销业务将继续保持稳定恢复态势。

    零售直销发展态势良好，“互联网+医疗”新模式探索持续。2020H1 公司及时扩大零售渠道，补充销售，推动院边药店、DTP 药房等零售C 端客户覆盖，同时拓展电商平台客户，打造“新零售”业务平台，上半年零售直销发展态势良好，实现销售同比增长。在创新服务模式上，公司积极拓展集中供应项目和SPD 项目，加入互联网+医疗新理念，配合政府等相关部门进行“送药到家”等信息化项目合作，做深做透北京基层社区业务，并借助平台优势，持续拓展互联网医疗新渠道。

    多渠道高效融资，营运能力不断提高。报告期内公司多渠道高效融通资金，申请低成本疫情专项贷款，缓解疫情品种支付压力，同时公司ABS 项目已成功完成首期5.674 亿元簿记发行，其中优先A 类发行5.09 亿元，发行利率为2.88%，有利于公司降低融资成本、改善经营现金流、降低资产负债率。2020H1 公司财务费用率同比下降0.33 个百分点，主要系报告期内公司的存款收益增加。

    2020H1 公司经营活动现金净流量9.12 亿元，同比增长31.89%，现金流表现优异，主要系公司统筹规划付款减少所致。从营运水平来看，2020H1 净营业周期同比下降14.87 天至35.02 天，运营水平明显提高，主要受益于应付款周转天数的提高。

    风险因素：招标降价风险，业务整合低于预期。

    投资建议：公司2020H1 业绩受累于疫情影响短期呈现下滑态势，符合市场预期。作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头，公司的卡位优势明显，依托资源和资金优势公司创新转型持续，长期发展前景广阔。维持公司2020-2022 年EPS 预测值2.42/2.65/2.90 元，对应PE 20/18/16 倍，维持“买入”评级。