业绩符合我们预期

    　　国药股份公布2020 年上半年业绩：公司营业收入175.31 亿元，同比减少16.61%，归属于上市公司股东净利润6.20 亿元，同比下降17.86%。公司公告每股盈利0.82 元，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2020 年上半年，公司营业收入下滑16.61%，主要由于一季度全国疫情和二季度北京疫情负面影响。2020 年上半年，母公司收入同比下滑9.7%，母公司毛利率为7.4%，同比下降0.1 个百分点。2020年上半年，其他终端医疗直销板块同比有增长，主要因为社区公立医疗受益慢病超长处方政策及集采品种销售增加；零售直销发展态势良好，实现销售同比增长。

    　　工业投资收益利润贡献占比为21.0%，同比上升9.4 个百分点。

    　　2020 年上半年，工业投资收益为1.30 亿元，同比增长48.6%。2020年上半年，核心联营公司宜昌人福收入为21.49 亿元，同比增长9.4%，净利润为6.54 亿元，同比增长30.9%。

    　　其他：1）我们预计麻精药分销下半年有望呈现恢复态势。4 月开始，全国除北京外各地区陆续恢复就诊和手术。受此利好，公司外省业务恢复增长。2）4 家分销子公司呈现不同幅度下滑，2020年上半年，国控北京收入下滑15%。北京康辰下滑31%，北京华鸿下滑30%。天星普信下滑38%。我们预计下半年有望逐渐恢复。

    　　3）2020 年上半年，国瑞药业收入同比增长36.7%，公司启动倍他司汀、吡拉西坦等产品学术推广；国瑞药业获得两个规格米力农注射液的生产批件。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020/21 年每股盈利预测人民币2.30/2.60 元不变，对应8.0%/13.1%增长，当前股价对应2020/2021 年P/E 为20.7x/18.3x。

    　　我们维持跑赢行业评级。考虑到麻精产业链或有望进一步企稳回升，上调目标价22.8%至48.0 元，对应2020/2021P/E 为20.9x/18.5x，对应1.2%的上涨空间。

    　　风险

    　　带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。