事件：公司公布Q1 业绩，受疫情影响，公司Q1 实现营业收入82.10亿元，同比下滑18.30%；实现归母净利润2.32 亿元，同比下滑19.02%；实现扣非归母净利润1.94 亿元，同比下滑32.10%。

    终端医院门诊下滑，疫情带来短期经营波动。根据国家卫健委统计信息，受疫情影响，2020 年1-2 月全国（除湖北省）医疗卫生机构诊疗人次7.0 亿人次，同比下降21.3%，其中医院3.9 亿人次，同比下降25.9%，基层医疗卫生机构2.7 亿人次，同比降低12.5%。终端诊疗量下滑等因素对公司北京地区终端药品配送业务产生较大的影响， Q1收入端因此出现短期下滑，经营活动现金流受下游回款延期出现短期波动。随着各地疫情有效防控，预计Q2 终端门诊量与住院逐步恢复，公司配送业务将恢复有效增长。

    麻精特药配送绝对龙头，持续引入新品带来新增量。根据2019 年报披露，公司在特色板块麻精特药配送领域保持绝对龙头地位，市场份额稳定在80%左右，2019 年公司取得3 个二类精神药品及1 个一类精神药品全国总经销权（除重庆外）。截止2019 年12 月，公司麻药类业态实现销售收入同比增长19.52%，有力推动公司业绩增长。

    疫情影响终将过去，公司坚守“特色+”发展之路。公司作为北京地区商业龙头，目前已实现北京地区二三级医院的100%覆盖，并覆盖超过4600 家基层医疗机构。积极适应带量采购，直销快速增长显现龙头地位。公司2019 年共取得22 个品种、37 个品规的“带量采购”配送权，新引进2 个厂家共5 个品种，带量采购品种累计销售额居北京区域首位，截止2019 年12 月底，公司整体医院端直销同比增长12.72%。

    打造国药股份特色+，坚定转型升级之路。国药股份特色+核心在于：

    一是传统业态特色+，改变传统盈利模式结构；二是特色业态规模化，构建麻特药+口腔+特医+器械等数个国药股份百十亿级特色产业集群；三是特色赋能多元化，借助互联网+医疗和大数据思维，借助资本和创新驱动特色医药产业平台形成。

    投资建议：增持-A 投资评级。受全国疫情影响，我们预计公司2020年-2022 年的收入增速分别为9.3%、14.1%、12.5%，净利润增速分别为10.8%、15.7%、14.0%，对应2020-2022 年PE 分别为13x、11.3x、9.9x，给予增持-A 的投资评级。

    风险提示：疫情影响公司业务正常开展、子公司整合不及预期