业绩回顾

    2020 年一季度业绩符合我们预期

    国药股份公布2020 年一季度业绩：营业收入82.10 亿元，同比降低18.30%；归属母公司净利润2.32 亿元，同比降低19.02%，公司公告每股盈利0.31 元，符合我们预期。

    发展趋势

    2020 年1 季度，收入同比下滑18.3%，主要由于疫情负面影响。2020 年1 季度，公司毛利率为6.7%，同比降1.0 个百分点，环比降3.4 个百分点。一季度，母公司为国药股份贡献42.1%收入和69.2%净利润。我们认为随着医院端需求逐渐恢复，公司主营收入有望于二季度逐渐恢复。我们认为集采对于公司收入的负面影响有限，长期来看，公司市场集中度有望继续提升。

    销管费用率同比持平。2020 年1 季度，销售费用率、管理费用率分别为2.5%和0.9%，同比持平。由于借款利率下行，我们认为这将有利于公司财务费用率降低。此外，一季度工业投资收益为总体净利润贡献14.2%。

    打造特色产业。公司将不断探索特色产业集群，借助前景口腔打造口腔产业集群，未来前景口腔将重点布局无痛、牙周、正畸、感控重点四个领域。在器械检验领域，公司将以强大的渠道优势和国控平台背景，为上下游提供产品一揽子解决方案，紧抓器械耗材、诊断试剂的市场发展机会。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/21 年每股盈利预测人民币2.30/2.60 元不变，对应9.1%/13.1%增长，当前股价对应2020/2021 年P/E 为14.8x/13.1x。我们维持跑赢行业评级。考虑近期投资者对于麻精产业链关注度提升，上调目标价19%至39.1 元，对应2020/2021P/E 为17.0x/15.1x，对应15%的上涨空间。

    风险

    带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。