投资要点：

    事件：公司发布了2019年年度报告。2019年公司实现营业收入446.44亿元，同比增长15.24%；归属于上市公司股东的净利润16.04亿元，较上年度同期增长14.23%；扣非净利润15.66亿元，同比增长23.82%。

    点评：

    现金流大增，三费水平下降。公司2019 年毛利率为8.75%，同比下降0.08%，毛利率水平整体稳定。现金流水平大增，经营活动现金净流量17.76 亿元，同比增长80.86%。2019 年实现ROE（加权）16.31%，ROA实现8.23%。

    麻醉药销量龙头地位稳固。公司业务依然以医药流通为主，药品分销占90%以上份额。公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位，市场份额稳定在 80%左右。零售直销业务已覆盖全国 500 强连锁和众多单体药店，直接渠道覆盖超 3 万家门店，渠道延伸共覆盖超过 8 万家门店；在药品集中采购的政策背景下，零售直销业务紧抓过期专利药和仿制药从院内市场向零售市场外延的趋势，积极做好市场布局。

    北京地区优势明显，逐步向外辐射。公司在北京地区医疗商业领域占据龙头地位，2019 年北京地区营业收入434.65 亿元，同比增长15.25%，占收入比重97.36%。在北京区域市场中，国药股份实现北京地区二三级医院的 100%覆盖，并覆盖超过 4600 家基层医疗机构。

    优化业态结构，固优补短，促多元业态发展。2019 年，公司共取得 22个品种、37 个品规的“带量采购”配送权，并以此为契机，充分利用自身的平台优势，按照“一家集采、5 家配送”的原则，整体新引进两个厂家共 5 个产品，带量采购品种累计销售额居北京区域市场首位。截至12 月底，公司整体医院直销同比增长 12.72%，近三年来首次实现两位数增长。医疗器械方面，公司全面落实国药控股 “3+2”发展战略，大力拓展器械试剂业务。控股子公司国控天星丰富器械产品线，通过股权收购及新设公司等方式拓展销售渠道，扩大器械业务。

    投资建议：公司是北京地区医药商业龙头，麻醉药销冠地位稳固，带量采购药品配送权数量上市增加业绩弹性。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.36/2.69元，当前股价对应PE分别为12.2/10.7倍，首次给予公司“推荐”评级。

    风险提示：医药政策改变、北京地区竞争加剧等。