2019 年稳步发展，现金流情况持续好转

    公司发布2019 年年报，2019 年公司实现营收446.44 亿元，同比增长15.24%；实现归母净利润16.04 亿元，同比增长14.23%，扣非后归母净利润15.66 亿元，同比增长23.82%。2019 年，公司整体呈现稳步的增长态势。2019 年公司经营活动现金流净额17.76 亿元，同比增长80.93%，现金流情况持续好转。分季度来看，公司2019Q4 季度实现收入119.35 亿元（yoy+19.79% ）、实现归母净利润5.33 亿元（yoy+17.41%）。2019 年公司销售毛利率为8.75%，同比下滑0.08p，销售净利率为4.21%，同比增加0.1pp。2019 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.35%、1.05%、0.02%，分别下降0.34pp/0.07pp/0.37pp，费用率有所下降，整体效率得到提升。

    北京商业地区竞争优势明显，龙头地位稳固

    分项目来看，公司商品销售实现收入461.63 亿元，同比增长14.76%；产品销售9.96 亿元，同比增长5.12%；仓储物流实现收入2.41 亿元，同比增长12.18%；各项目毛利率水平分别为7.5%、54.37%、36.44%。公司是北京地区医药商业分销龙头，2019 年北京地区实现收入434.65 亿元，同比增长15.25%。在全国业务方面，公司麻醉药品、一类精神药品业务市场份额一直保持在80%的水平，稳居行业龙头。在医药零售直销业务方面，公司直接渠道覆盖超3 万家门店，渠道延伸共覆盖超过8 万家门店。

    麻精类特色业务持续稳步发展，各项业务齐头并进

    2019 年公司业务结构持续优化，固优补短。2019 年公司共取得22 个品种、37 个品规的“带量采购”配送权，带量采购品种累计销售额居北京区域市场首位，2019 年公司整体医院直销同比增长12.72%；麻精类业务公司持续保持竞争优势，麻药类业态实现销售收入同比增长19.52%；在器械试剂方面，公司持续大力拓展，截至12 月底，累计实现器械试剂销售同比增长20.93%。在仓储物流方面，公司控股子公司国药物流持续优化物流配送环节，提高物流能力，子公司国药空港继续充分发挥自身特色和优势，全年进口货值较上年同期增长18.77%。

    估值与评级

    公司作为北京地区医药商业龙头未来有望持续行业的整合，市场份额有望持续提升，预计2020-2022 年公司利润为18.65/21.90/25.01 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：政策风险、市场竞争加剧、应收账款坏账风险、市场开拓不及预期、工业品种推广不及预期等