本报告导读：

    公司公告2019 年年报，扣非业绩增长23.82%超出市场预期，收入增长逐季加速，运营效率提升，维持增持评级。

    投资要点：

    业绩加速增长，维持“增持”评级。2019年公司实现营业收入446.44亿元，同比增长15.24%；归母净利润16.04 亿元，同比增长14.23%；扣非净利润15.66 亿元，同比增长23.82%，超出市场预期；经营活动现金流量净额达到 17.76 亿元，大幅增长80.93%且超过净利润，盈利质量优秀。基于公司运营效率提升，上调2020~2021EPS 为2.27/2.63 元（原为2.02/2.22 元），新增2022 年EPS 为2.95 元，当前股价对应2020PE12X，维持“增持”评级。

    重大资产重组三年来整合情况良好。公司于 2017 年实施了重大资产重组，收购了国控北京100%股权、北京康辰100%股权、北京华鸿60%股权、北京天星普信51%股权。2019 年是重组四家公司三年业绩对赌最后一年，全部实现业绩承诺。

    收入增长加速，运营效率提升。北京地区实施“两票制”两年以来，公司快速调整，受益于行业竞争格局变化、龙头公司份额提升，营收规模增速逐季走高，从2018 年收入增速6.77%提升至2019 年的15.24%。同时，运营效率不断提升，期间销售费用率从2018 年的4.20%下降到2019 年的3.43%，消化了毛利率趋降的压力。

    由传统分销向医药健康生态平台转型快速推进。预计一季度受疫情收入可能下滑，麻精业务为刚需推迟，其他药品配送也有望逐季恢复规模。公司为全国麻精分销龙头，继续稳固80%的市占率；公司正由分销为主的传统配送业务模式转变为多元并举、围绕医疗、零售及相关健康产业向多领域业务发展，加大器械及耗材、饮片、特医、保健等健康品类业务开发力度，继续看好公司中长期转型趋势。

    风险提示：集采扩大后药品价格的波动风险。