公司2019 年前三季度业绩基本符合市场预期，作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头，公司的卡位优势明显，依托资源和资金优势公司创新转型持续，长期发展前景广阔。维持公司2019-2021 年EPS 预测为1.99/2.23/2.48元，对应PE13/11/10 倍，维持“买入”评级。

    收入快速增长，整体业绩基本符合预期。公司2019 年前三季度营业收入327.10 亿元，同比增长13.67%，归母和扣非净利润分别为10.71 亿和10.38 亿元，同比增长12.71%和10.39%；其中Q3 单季度营业收入116.88 亿元，同比增长16.81%，归母和扣非净利润分别为3.17 亿和3.09 亿元，同比增长0.68%和1.53%。整体来看公司收入端继续保持较快增长，Q3 单季度利润端与收入端的增速差距预计主要在于三季度投资净收益和其他收益同比下降21.96%，且2019Q3 资产减值损失和信用减值损失科目合计达到2912 万元（2018Q3 为922 万元）。

    分销业务稳健增长，市场份额稳步提升。公司是北京医药分销龙头，已实现北京地区二三级医院的100%覆盖，并覆盖超过4500 家基层医疗机构，预计报告期内公司整体在北京地区继续实现稳健增长，市场份额稳步提升，对终端的覆盖和服务能力不断提升。公司同时也是我国麻精特药的一级分销龙头，长期保持80%以上的市场份额，预计报告期内公司麻药业务继续实现较快增长。此外，公司进口保税、零售直销等创新业务的拓展持续，整体竞争优势不断加强。

    费用率有所下降，现金流良好。2019 年前三季度公司销售期间费用率同比下降0.64 个百分点至3.53%，其中销售和财务费用率分别同比下降0.63 和0.12 个百分点，管理费用率同比提高0.10 个百分点。2019 年前三季度公司经营活动现金净流量10.82 亿元，同比增长17.05%，现金流良好。从营运水平来看，2019年前三季度公司存货周转率有所下降，应收款周转率略有提升，应付款周转率有所升高，整体的净营业周期同比下降1.48 天，营运水平略有提升。

    风险因素：招标降价风险，业务整合低于预期。

    投资建议：公司2019 年前三季度业绩基本符合市场预期，作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头，公司的卡位优势明显，依托资源和资金优势公司创新转型持续，长期发展前景广阔。维持公司2019-2021 年EPS 预测为1.99/2.23/2.48元，对应PE13/11/10 倍，维持“买入”评级。