报告期内上半年公司完成主营业务收入12.1亿元，归属母公司净利润1.95亿元，房地产业务贡献1.98亿，纺织业务也大幅减亏，主要经济指标均比重组前出现较大幅度增长，重组优势开始体现，公司迈出了跨越性发展的一大步。

    注入优质资产使公司盈利能力大幅增强。

    我们在5月份的公司深度分析报告中已经提到，公司实施了重大资产重组，注入了常州高新城市建设投资有限公司和常州火炬置业有限公司，使公司的主营业务结构发生了重大变化，盈利能力大幅增加。

    本报告期内，常州高新城市建设投资有限公司实现主营业务收入2.6亿元 ，净利润3003万元 ；常州火炬置业有限公司实现主营业务收入5.46亿元 ，净利润1.68亿元 。

    年初以来，由于出口业务、汇率、棉花成本的改善，纺织业务大幅减亏。2009年1－6月，公司纺织服装业务实现营业收入为4.02亿元同比下降7.02％，实现净利润为-426万元，较去年同期大幅减亏3196万元。纺织服装业务毛利率由去年同期的9.67％大幅提高3.44个百分点至13.10％，细项拆分产品看，色织布及加工业务的毛利率改善最为显著，由去年同期的6.54%大幅提高6.51个百分点至13.05％。公司产品价格比较稳定，今年上半年，纺织服装业务盈利能力以及盈利的显著改善主要是由于成本同比更为快速的下滑造成的。

    棉花价格较去年同期下滑10％以上：棉花是公司产品的主要原材料，具体而言，棉花占牛仔布生产成本的60％－70％左右；占牛仔服装生产成本的50％左右。今年上半年国内328级现棉均价约为12000元/吨，而去年同期均价在13700元/吨，棉花价格同比下降了10％以上，降低了公司原材料成本。

    人民币对美元汇率保持稳定：公司纺织服装业务收入85%来自于出口。今年以来，人民币对美元汇率相对较稳定，而去年同期人民币对美元汇率累计快速升值了近10％，汇兑损失的大幅减少也是成本下降的重要原因。

    公司随中报一起还出台了“二○○九年～二○一四年发展规划纲要”，着力把黑牡丹打造成常州市的城市名片，肩负提升常州市竞争力的使命，公司势必将获得更有保障的优势资源，也将确保较高的、持续的成长性。

    通过重组为国有控股股东建立上市公司资本平台。国有控股股东利用上市公司的投融资能力，为常州新区并延伸至常州市全面建设和发展提供资本平台。通过本次重组可以为原有纺织业务恢复历史地位供时间和创造空间，从而重振处于困境中的牛仔布业务。 重组后的黑牡丹，主营业务将向城市资源的开发和建设方面发展，通过产业级、城市建设开发等方式，利用常州优质的城市资源，谋求促进常州城市发展的提速、区位品质的提升。

    黑牡丹作为国有控股公司，承担新区和常州建设的重任，新区和常州建设包括城市基础设施、城市商业设施的建设，还包括城市产业群的建设。由于黑牡丹特殊的股东背景和重组后赋予的任务，黑牡丹的经营实质已经从单一的产品生产向促进城市发展、创新美好新生活、向中国和世界传递常州的使命转变。而常州市政府为了把黑牡丹打造成城市名片，必然会下大力气支持黑牡丹的发展，这就为公司的后续快速增长奠定了坚实的基础。

    而且，规划纲要提出了一个总体要求，相当于给出了一个业绩承诺，即规划期间的平均年度净资产收益率不低于 10％、上市公司资产收益率增幅应达到常州地区生产总值增幅的150％；规划末期（2014年），上市公司的年度利润总额达到15～20亿元。

    根据09年的业绩承诺每股0.45元/股，我们预计09年利润总额约为4.9亿元，上述利润目标意味着2009到2014年公司利润总额的年均复合增长率将达到25％至32％。

    投资建议：根据中报的最新数据和发展规划纲要，我们上调了黑牡丹的盈利预测，预计09、10、11年的EPS别为0.46、0.53、0.71元。上调6个月目标价至14元/股，维持增持-A的投资评级。