投资要点

    中报业绩0.21元，符合预期。上半年公司实现供电量42.8亿kWh，同比增14.0%；天然气供气量4,186万方，同比增36.3%；收入同比增15.8%，毛利率同比降2.5个百分点至26.6%；净利润同比增26.8%，EPS0.21元，符合预期。单季来看，收入环比降6.7%，毛利率降2.7个百分点至25.2%，单季EPS0.07元，环比降44.9%。

    环保停机拖累电量，燃气业务快速增长。上半年，公司对所属电厂及网内其他发电机组的燃煤锅炉轮流停机，进行脱硫脱硝改造，为此，网内可控发电机组的发电量有所下降，对公司供电能力造成影响，供电量仅完成原计划的83.8%（公司原计划上下半年供电量分别为51/59亿kWh），公司加大对燃气业务的投入力度，上半年供气量同比大幅增加36.3%，加之燃气价差补贴，公司燃气业务贡献EPS同比增178%至0.02元。此外，公司积极介入页岩气、光伏发电等新能源业务。

    供给打开推动电量快速提升，全年业绩较快增长值得期待。公司作为独立电网，并采用电价洼地手段承接高耗能产业落户石河子，用电需求持续旺盛。我们认为，下半年脱硫脱硝改造完成后，供给释放将推动电量快速提升，下半年计划电量有望完成，并推动全年业绩较快增长。

    电改方向明确，厂网一体化模式跨区域扩张值得期待。电改而言，我们认为售电业务有望放开，这将从政策上降低公司厂网一体化模式的异地复制难度，公司整合北疆电网值得期待。此外，公司加大燃气板块投入力度，自建+收购推动加气站数量加快提升；公司与华电合作加快推进新疆页岩气勘探工作，页岩气资源获取有望实现突破。

    风险提示。电量主要由重工业贡献，受经济环境及环保政策影响较大；新疆煤价较低，征收资源税及需求高企或带来煤价上涨；公司厂网一体的经营模式或受国家政策影响。

    维持“买入”评级。鉴于业绩符合预期,维持公司 2014~2016 年0.48/0.62/0.75 元盈利预测不变,目前股价对应 P/E 为 18.2/14.0/11.5 倍。电力及燃气业务有望共促公司未来几年业绩持续较快增长;电改推进或加快厂网一体化模式扩张步伐;兼顾新疆页岩气等资源优势突出,页岩气资源获取有望实现突破;给予 2014 年 22 倍合理 P/E,对应目标价 10.5 元,维持“买入”评级。