公司电力业务增长迅速且空间巨大；

    以天富热电为主逐步构建北疆电网，实施农八师和农七师电网联网；

    天然气业务成为新亮点，即将爆发式增长。

    报告摘要：

    公司电力业务增长迅速且空间巨大。“十二五”末期石河子地区的用电需求约为270亿千瓦时，供电负荷要达到380万千瓦，需大力进行电源建设。新疆地区煤炭资源丰富，能够公司满足煤炭采购的需求。公司未来五年实际控制装机容量将增长到382.6万千瓦，是2011年末装机容量的6.8倍。公司现有水电装机容量为11.5万千瓦，2013年装机容量10万千瓦的西部大开发重点工程肯斯瓦特水电站建成投产后将通过公司电网对外售电。

    以天富热电为主逐步构建北疆电网，实施农八师和农七师电网联网。“十二五”期间兵团要在各垦区形成网架健全、经济合理、安全可靠、调度运行灵活的电网，兵团将以天富热电为主逐步构建北疆电网，初步目标是实施农八师和农七师电网联网。公司将获得高额过网费。

    天然气业务成为新亮点，即将爆发式增长。公司现有天然气门站2座、CNG汽车加气站5座，LNG汽车加气站3座；次高压输气管线18公里，城区中压管线342公里，辐射43平方公里。经过扩建和发展之后年供气量可达到4.1亿万方、年利润在1.2亿元以上。

    估值和投资建议。预计2012-2014年公司实现营业收入27.99、43.33、52.84亿元，实现归属母公司股东净利润为2.71、4.98、6.26亿元，（2012未摊薄，2013-14摊薄股本计算）对应每股收益为0.41、0.55、0.69元。我们按照分业务估值法对天富热电进行估值，电力业务给予15倍PE，对应为7.80元；天然气业务给予2014年15倍市盈率，对应为1.5元，公司合理股价为9.30 元。价值被市场低估，建议买入。