投资要点：

    高能耗企业西部转移，电力需求快速增长 新疆经济工作座谈会后，国家对新疆及兵团12 个重点发展产业实行差别化产业政策，并将6 个产业的项目核准权下放到自治区和兵团发改委。石河子市规划了四大工业园区，合盛硅业、天山铝业、豫丰碳化硅、万特石灰石、天宏硅业等高能耗企业逐步进驻。高能耗产业西部转移带来石河子市自2011 年下半年起电力需求量持续高涨。电力需求从2011 年36 亿度上升至2012 年约65-70 亿度，预计2013 年可能达到85-100 亿度。

    积极布局电源装机，十二五装机容量扩大六倍 公司经营石河子市的独立电网和电源。2011 年后电力需求量快速增长，公司及农八师积极布局电源装机扩容。以上市公司、农八师国有资产管理公司为主体，2011-2015 年规划投资多个电源项目，五年内农八师（含天富热电电源和国有资产管理公司代建的电厂）整体装机容量将从2011 年的56.2 万千瓦上升至2016 年约380 万千瓦，实现六倍的增长。而公司拥有厂网一体的经营模式，电力业务利润率也明显高于行业平均水平。预计2012 年电力利润增长达到80%，2013 年、2014 年电力净利润增长率都将超过50%。

    兵团打造北疆电网，公司面临战略性发展机会 兵团充分认可独立电网对农八师经济的带动作用，计划在北疆其他各师投资升级电网，以招商引资发展当地工业，未来逐步完成北疆各师之间的联网。同时，兵团规划促进跨师的产业合作和资源互换，以兵团各上市公司为平台，整合打造兵团的产业集团。作为兵团唯一的电力、电网上市公司，天富热电有望成为兵团综合能源业务板块的核心运营主体、资产整合平台和投融资平台。天富热电有望从石河子的区域性电源、电网企业，依托兵团，发展成为跨区域的，尤其是北疆片区的，电网、电源企业，天富热电在十二五期间面临战略性发展机会。

    大力推进天然气业务，车用天然气成为亮点 公司特许经营石河子市民用和车用天然气业务。顺应“气化新疆”的总体要求，公司规划自2013 年至2015 年投资3.8 亿元在全疆建设布点约50 座加气站并敷设站点周边居民天然气入户工程，以“市区—团场—交通干线”为路线，扩大天然气业务范围。2013 年已规划新建20 座加气站（CNG8 座、LNG12 座）、2014 年再建20 座加气站。预计全部建成投运后，不考虑调价因素，年销售天然气达到41132 万方，年净利润超过1.2 亿元。相比公司2011 年约3400 万方销售气量，约392 万净利润，五年时间，天然气收入有望增长15 倍以上，净利润增长30 倍以上。

    天然气提价预期高，构筑想象空间 早在2010 年自治区已提出需逐步理顺车用天然气与汽油的比价关系。2011 年底，乌鲁木齐以天然气与汽油0.6:1 的比价关系核定，将CNG 销售价格由2.08 元/立方米调整为4.07元/立方米。预计2013 年新疆天然气调价将再次提上日程，天富热电所在的石河子市有望成为第二批调价城市。如果天然气提价将大幅提升公司盈利能力，构筑想象空间。

    盈利预测 预计2012-2014 年EPS 分别为0.42 元、0.57 元、0.87 元，对应PE 分别18.1 倍、13.3 倍、8.7 倍，公司电力业务快速增长，天然气业务也有望提升公司业绩和估值，维持“买入”评级。