投资要点：

    大力推进天然气业务，CNG、LNG全面发展 公司公布天然气业务发展规划，计划2013年至2015年投资3.8亿元在全疆建设布点约50座加气站（以LNG为主）并敷设站点周边居民天然气入户工程，新建天然气门站2座；同时，投资17600万元新建20座加气站（以CNG为主）及18公里工业用气管网，十二五期间大力推进天然气业务。

    汽车改装高峰来临，车用天然气是成长亮点 公司拥有石河子地区天然气的特许经营权，主要业务包括民用天然气和车用天然气。石河子地区有60万人口，其中城镇人口约30万人，约11万户，目前入户率达到98%，维持稳定发展，随人口增长每年保持增长。除民用燃气外，2012年车用天然气销量预计达到约3000万方。随着国内成品油价格不断攀升，CNG汽车的经济性凸显，石河子市及周边地区在2011年放开私家车改装CNG的政策，2012-2014年是私家车改造高峰。石河子地区有小汽车约7.5万量，目前已完成改造的大致有1万多辆，改造比例不到20%。公司已建成4座CNG加气站，但由于石河子地区CNG加气站数量有限，时常出去车辆派长队现象。可比城市阿克苏市，目前约27万城市人口，因早一年放开私家车CNG改装，目前已有10座CNG加气站，车用天然气销售量超过5000万方，汽车改造比例在30%-40%。而更早启动CNG汽车改造的乌鲁木齐市.目前改造比例约70%。此次，公司投建20座CNG加气站，借汽车改装需求，大力发展CNG业务。与此同时，公司与兵团合作建设50座LNG加气站，积极进入新疆，尤其是北疆地区交通主干线上的LNG加气站市场。预计全部加气站项目建成后，天然气业务将贡献超过1.4亿利润，打造除电力业务外的又一支柱业务。

    高能耗企业进驻石河子地区，电力需求持续高涨 随着国家对新疆及兵团12个重点发展产业实行差别化产业政策，并将6个产业的项目核准权下放到自治区和兵团发改委。自2011年开始，高能耗企业西部转移速度加快，大批企业进驻石河子市。石河子市虽然没有煤炭资源，但优势在于有独立电网，电价比从国网采购便宜0.01-0.02元，因此吸引了多晶硅、电解铝、金属加工等企业入住，用电需求量快速攀升。石河子地区电力需求从2011年30多亿度上升至2012年约70亿度，预计2013年可能达到100亿度。预计公司2012年仅电力销售收入增长达到75-80%，2013年、2014年电力销售收入增长也将达到40%以上。

    公司自建和代建电厂逐步投运，发电能力提升带动利润率上升 天富热电独家经营石河子地区的电网，其电源来自公司自建电厂，石河子地区其他企业电厂和国网的采购。公司目前自有电源装机约56万千瓦，发电小时数约6900-7000小时，满负荷运行，年供电能力约33亿度。随着近年来石河子地区的用电需求快速上升，公司外购电量占供电量大幅上升，2012年上半年比例达46.5%。为解决石河子地区电力缺口，2012年公司发起在融资，募集资金用于2×30万千瓦热电联产扩建工程。项目预计在2013年底建成投产，2014年贡献业绩。公司代建国资公司的2×33万千瓦热电厂已经分别于2011年年底和2012年上半年投产，公司以0.2元/度的上网电价采购并入天富热电的电网，比公司的发电成本高，但低于从国网采购的电价。目前国资公司还有50万千瓦机组在建，预计2012年底投产30万千瓦，2013年投产20万千瓦，将是2013年石河子地区发电量的主要增长来源。如果石河子区内的发电量不足，公司还将从国网采购电量，但采购电价高于公司的销售电价，预计2012年从国网采购电量达到约7亿度。但随着2013年石河子区内国资公司电厂投运，2014年公司再融资2*30万千瓦机组投运，公司有望逐步下降从国网的采购电量，提升盈利能力。

    给予“买入”评级 随着石河子市电力需求持续高涨，公司和区内电厂的陆续投运，以及煤炭价格的下行，公司电力收入和利润正快速提升。同时看好公司天然气业务的发展空间，但基于保守原则，预计加气站的谈判、建设需要一定时间，暂不调整盈利预测，预计公司2012-2014年摊薄EPS分别为0.42元、0.57元、0.87元（已考虑再融资最大可能的股本摊薄），对应PE分别16倍、12倍、8倍，给予“买入”评级。

    风险提示 煤炭价格上涨，高能耗企业西部转移速度低于预期等