事件描述天富热电公布2012 年三季报，其主要内容如下：前三季度，公司实现营业收入19.66 亿元，同比增长19.26%；归属净利润2.02 亿元，同比下降6.06%；

    基本每股收益0.309 元，同比下降0.68%。

    事件评论

    电力主业持续景气，营收保持较快增速：前三季公司实现营业收入19.66亿元，同比增长19.26%，增速较去年同期下降11.74 个百分点。其中Q3实现营业收入7.50 亿元，同比增长8.68%，增速较去年同期下降26.36个百分点。前三季度和Q3 营收增速较去年同期骤降的主要原因是：公司于去年11 月份剥离了房地产业务（2011 年占主营业务收入的14.03%）。

    前三季在地产业务并无收入贡献的情况下，公司的营收仍保持较快增速，反映了公司发供电主业的景气。

    盈利能力下降源于去年底公司剥离地产业务：公司前三季度的毛利率和净利率为26.72%和10.32%，较去年同期分别下降12.13 个百分点和3.39个百分点。这主要是因为：1）剥离的房地产业务具有较高的毛利率（2011年公司地产业务毛利率为69.76%）。2）成本较高的外购电量增加。

    公司所处区域电力供给紧张局面加剧：近年来公司所在的石河子地区工业经济发展迅速，随着一批高耗能企业落户投产，区域用电需求快速增长。

    2010 年以来，公司的发电能力已经不能满足区域用电需求，作为该地区厂网合一的电力企业，公司不得不通过外购电来满足区域用电需求。近年来这一趋势愈加明显，外购电量大幅增加，2012 上半年公司外购电12.05亿千瓦时，同比增长630%。

    得益规模提升，公司将保持较快增长：公司未来业绩成长的基石来源于装机容量的大幅增长。为了缓解区域电力供给偏紧的现状，公司目前正在规划建设重点电源项目：2*300MW（在建，预计2013 年投产）和2*660MW热电项目（正在进行前期准备工作）。随着公司装机容量的提升，公司的发电能力将显著改善，相应的成本较高的外购电占比也将下降。预计2012-2014 年公司EPS 分别为0.41 元、0.57 元和0.82 元，对应PE 分别是17.04 倍、12.20 倍和8.46 倍，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:区域内动力煤价格上涨；电源建设项目滞后；担保违约风险。