投资逻辑
证监会分拆上市新规利好公司:证监会发布主板公司分拆控股子公司去创业板上市的新规,之前因SIC 子公司天科合达去创业板上市导致天富热电所持股权比例不得不下降的预期消失。
2 英寸SIC 晶片合格率已经提高:天科合达2 英寸Sic 晶片合格率已经提至50%以上,初步满足工业化供应要求。
产业转移带来石河子地区售电量上升:产业转移大背景下,石河子经济技术开发区招商引资了大批新项目,未来三年公司电网供售电量增长强劲,首批2×30 万新机组已经在国家发改委待批,考虑到新疆地区经济发展要求,预计获得核准的概率大。
盈利预测、估值与投资建议
不考虑Sic 业务,公司2009-2011 年EPS 为0.186、0.213 和0.253 元;考虑Sic 业务,公司2009-2011 年EPS 分别为0.186 元、0.276 元和0.347元。
给予公司非Sic 业务30x10PE,每股6.39 元;对Sic 业务分别采取市值和二叉树法估值,综合两种估值方法,Sic 业务每股5.87-9.80 元;公司目标价格区间14.21-16.19 元。建议买入。
风险
最大的风险来自Sic 晶片合格率提升时间慢于我们的预期。
Sic 晶片销售的风险也不可忽视,Cree 在天科合达研发出合格Sic 晶片后已经向市场推出4 英寸产品以期带动下游产业升级,公司2 英寸产品尚在市场开拓期。