市场的普遍看法是公司是纯粹的热电公司。我们并不否认公司目前的主业为热和电，但公司的SiC晶片等业务将给公司的盈利模式、收益状况和估值带来实质性的改变。本篇报告是在组织了公司对北京的碳化硅分公司联合调研的基础上，为了不冲淡对碳化硅行业及公司对碳化硅晶体研究和生产的分析，只对碳化硅进行分析，其他业务在以前的行业分析中都已提及，我们会在适当的时候出更为全面和详细的报告。

    2006年4季度是公司业绩拐点，四季度由于电价上调的因素单季度的业绩预计为0.11元左右，全年的业绩预计为0.126元左右。明年热电业务提供的业绩有0.36元左右，这样公司电热业务的估值约为4.5元左右，给公司提供了一个稳定的安全底线。

    碳化硅业务是公司具有知识产权的业务之一，碳化硅晶片属于宽带隙半导体材料，是第三代半导体材料，是未来可以替代硅作芯片的材料，将会引起电子行业革命性的变革。目前的主要用途是LED固体照明和应用于高频大功率的无线通讯。手机和笔记本电脑的背景光市场将给碳化硅巨大的需求增长。

    而由于一些特殊方面的应用，国外碳化硅生产企业对中国进行禁运，而碳化硅晶体巨大的技术壁垒又导致中国国内到目前为止仍没有企业能够生产，因此，国内市场严重供不应求。

    天富热电全资子公司--上海汇合达投资管理有限公司（控股51%）与中科院物理所，新加坡G3BlueTechnologyPteLtd.公司成立了"北京天科合达蓝光半导体有限公司（TankeBlue）"，有机地结合入股三方分别在资金、碳化硅晶体生长技术，X射线衍射技术，现代企业管理和国际市场营销的优势，形成市场竞争力优势。实现规模化生产，进而成为全球主要的供应商。未来公司产品在成本上具有非常大的优势（公司产品的成本约为100美元，而主要竞争对手的成本约为300美元），将给公司产品在国际市场的开拓上占有先机。

    公司的碳化硅项目已于2006年9月动工，标志着产业化的开始。我们预计2007年3月完成设备安装，2007年6月开始量产。

    天科合达公司将依靠碳化硅晶体为制高点，继续通过自主创新，走美国Cree公司的发展之路，延伸碳化硅产业链，把碳化硅行业在中国国内做强作大。

    公司06、07、08和09年每股收益为0.126、0.421、0.863和1.258元。根据分业务估值得到公司的目标价格为11.26元。而公司目前的股价只有6.55元，而且考虑到碳化硅晶体的巨大技术壁垒和巨大的市场前景，而公司是国内目前碳化硅晶体生产的唯一企业，以及公司生产成本与全球最大的碳化硅晶体生产企业Cree公司相比具有非常大的竞争优势。因此我们给予公司"推荐"评级。

    风险提示：风险来自碳化硅晶片的产业化进程，但公司目前的热电业务将给公司提供一个稳定的安全底线。