以煤为主，探索发展新能源。1）上海能源本部江苏基地地处华东苏鲁豫皖四省交接处，交通条件和地理位置十分优越，为公司煤炭及延伸产品提供主要消费市场，靠近用户，运输成本低，具有独特的区位竞争力。2）拥有较完整的煤电铝运一体化产业链：公司现有在产煤炭核定产能909 万吨/年；火力发电机组4 台，总装机容量820MW；铝加工生产能力10 万吨/年；自营铁路181.9 公里，运输能力1300 万吨/年。3）积极开启转型发展新征程：公司本部现有大量采煤塌陷区、闲置灰池、屋顶等资源，拥有独立增量配电网，具有不可比拟的光伏能源消纳优势，同时新疆、甘肃基地也有大量土地资源可利用，助力公司转型发展。

    　　煤炭主业成长空间广阔。上海能源在产煤炭产能为909 万吨/年，其中大屯矿区现有姚桥煤矿、孔庄煤矿和徐庄煤矿3 对生产矿井，核定产能729 万吨/年，煤炭品种为1/3焦煤、气煤等，是优质炼焦煤和动力煤；新疆矿区现有1 对生产矿井106 煤矿，核定产能180 万吨/年，2019 年投产。新疆矿区在建矿井苇子沟煤矿，核定产能240 万吨/年，预计2025 年底进入试运转。短期来看，伴随新疆矿区煤炭产能的释放，公司煤炭权益产能将达1013 万吨/年，较当前产能增长23.39%，公司煤炭产销量有望突破千万吨大关，煤炭主业经营再上新台阶，盈利能力有望进一步增强。长期来看，公司煤炭业务成长仍有空间，集团旗下大屯煤电公司的唐家河煤矿项目（500 万吨/年）获发改委批准，有望于2024 年下半年开工建设。此外，南川河煤矿项目（400 万吨/年）大屯煤电公司也在积极推动核准批复。

    　　火电绿电融合发展可期。火电方面，上海能源现有两座全资火电厂，总权益装机容量820MW（大屯电热2*350MW、公司本部2*60MW）。新能源方面，2023 年10 月底，公司新能源示范基地一期项目263MW 全容并网并投入运行（公司将优化新能源示范基地一期项目，增加40MW 装机）。光伏电站在建方面：2024 年3 月20 日，公司宣布将利用龙东煤矿采煤沉陷区域，投资建设装机容量132MW 的龙东采煤沉陷区光伏电站项目。预计上述光伏在建项目投产后，公司光伏电站权益装机容量将达435MW，较目前装机容量增长65.40%。2023 年度，公司实现发电量37.03 亿度电，同比增长24.47%，除内部自用外，公司电力板块实现销售收入19.5 亿元，占公司主营业务收入的17.96%。

    　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026 年营业收入分别为113.09/117.52/129.12 亿元，增速分别为3%/4%/10%；实现归母净利润分别为8.02/8.87/10.41 亿元，增速分别为-17%/11%/17%，对应PE 分别为10.8X/9.8X/8.3X。基于公司主业规模成长性较好，自身PB 较低，具备低估值属性，伴随央企控股上市公司市值考核全面推行，公司估值有望迎来修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、发电量增长不及预期、铝加工产品市场出现较大波动、研报使用的信息数据更新不及时的风险。