公司2022 年煤炭板块利润大幅增加，业绩高于预期。后续新疆区域新增煤矿逐步投产以及光伏装机量上调尚可带来业绩增量。但考虑煤炭市场价格难以维持2022 年高位的预期，维持公司“增持”评级。

    2022 年净利润同比大涨321.03%，分红率依旧维持高位。公司2022 年营业收入126.34 亿元/净利润17.22 亿元（同比分别变动+24.39%/+321.03%），EPS为2.41 元。Q4 单季度净利润为-4.1 亿元，主要受计提资产减值的影响。公司2022 年资产减值为7.85 亿元（同比+42.47%）。2022 年利润分配预案为每股派现0.73 元（含税），分红率为30%（同比+3pcts），对应股息率5.07%。

    2022 年煤炭价格大幅上涨，火电盈利有所回升。公司2022 年煤炭产/销量分别为818.59/579.35 万吨（同比变动+7.45%/-0.49%），主要是原煤减量，销量128.87 万吨，同比降幅14.10%，预计与本部矿井产能核减和安监因素有关。

    公司2021 年煤炭平均售价为1518.79 元/吨（同比+49.64%），平均销售成本分别为744.10 元/吨（同比+16.55%），供给减量及国际煤价处于高位均推动了单位价格增加。公司2022 年发电量为29.75 亿度（同比-17.36%），电力业务盈利有所回升，单位电价0.57 元/千瓦时（同比+7.06%），度电成本为0.55 元/千瓦时（同比+5.90%），毛利率为2.63%（同比+1.10pcts）。铝产品加工业务继续亏损（毛利率-2.30%）。

    新疆地区产量有成长空间，光伏发电项目加快并网。公司在建矿井苇子沟煤矿（产能240 万吨）于2019 年9 月取得采矿许可证，根据公司2022 年年报披露，当前工程进度62.68%，建成达产后将进一步增厚公司煤炭产能，未来煤炭产量依然有增量；新能源转型方面，公司263.5MW 的光伏发电项目累计202MW 已经建成并网发电，一期工程剩余61MW 项目已列入公司2023 年重点项目。

    风险因素：产品价格受市场影响较大；公司铝加工业务持续亏损；公司相关项目进展低于预期。

    投资建议：考虑公司未来煤炭产能增扩的计划以及资产减值将逐步收窄的预期，我们上调公司2023~2024 年EPS 盈利预测至2.16/2.28 元（原预测为1.13/1.17元），新增2025 年EPS 预测2.59 元。当前股价14.39 元，对应23~25 年P/E7/6/6x。参考盘江股份、中煤能源等可比企业当前7-8 倍PE 的估值水平（Wind一致预期），我们给予公司2023 年P/E 8x，对应目标价17 元，维持“增持”评级。