公司2021 年资产减值规模大幅增加，导致业绩低于预期。后续新疆区域新增煤矿逐步投产以及电价的上调，尚有望带来业绩增量。但考虑公司成本增加较快，维持“增持”评级。

    2021 年净利润同比减少31.84%，减值规模大幅增加。公司2021 年营业收入101.56/净利润4.09 亿元（同比分别变动+32.69%/-31.84%），EPS 为0.52 元。

    Q4 单季度净利润为-2.5 亿元，主要受计提资产减值的影响。公司2021 年资产减值为5.51 亿元（同比增加+4.7x）。2021 年利润分配预案为每股派现0.155元（含税），分红率为27%，对应股息率1.51%。

    2021 年价格大幅上涨，火电盈利进一步下滑。公司2021 年公司煤炭产/销量分别为761.81/582.22 万吨（同比变动-9.99%/-8.44%），主要是洗精煤减量，销量432.2 万吨，同比降幅接近20%，判断与本部矿井产能核减和安监因素有关。

    公司2021 年煤炭平均售价为1158.62 元/吨（同比+25.44%），平均销售成本分别为728.84 元/吨（同比+22.84%），产量下降及原材料成本上升均推动了单位成本增加。公司2021 年发电量为38.00 亿度（同比+1.93%），电力业务盈利有所回落，单位电价0.50 元/千瓦时（同比+29.93%），度电成本为0.50 元/千瓦时（同比+42.22%），毛利率降至1.53%（同比-8.48pcts）。铝产品加工业务继续亏损（毛利率仅0.02%）。

    新疆地区产量有成长空间，电力板块后续有改善空间。公司在新疆拥有两块煤炭资源，分别是106 煤矿（产能180 万吨）和苇子沟煤矿（产能240 万吨），其中106 煤矿已于2019 年正式投产，苇子沟煤矿于2019 年9 月取得采矿许可证，未来随着两座矿井达产，公司煤炭产量依然有增量。电力板块方面，公司2×350MW 热电联产项目于2019 年中期正式并网发电，使用煤矸石等低热值煤炭发电，后续随着利用小时数的提升以及电价上调的预期，盈利还有改善空间。

    风险因素：产品价格受市场影响较大；铝加工业务持续亏损。

    投资建议：考虑公司成本增长，我们调整公司2022~2023 年EPS 预测至1.13/1.17 元（原预测为1.16/1.23 元），新增2024 年EPS 预测0.99 元。当前股价10.35 元，对应22~24 年PE 均为9/9/11 倍。按照行业平均估值水平，给予公司目标价11 元，对应2022 年PE10 倍，维持“增持”评级。