公司新增煤矿投产和电力机组并网发电，可在一定程度上对冲煤价下行对公司业绩的影响。目前公司处于“大幅破净”状态，未来有一定的估值修复空间。

    　　2019 年业绩同比下滑13.13%，减值规模回归常态。公司2019 年营业收入76.23亿元/净利润5.75 亿元，同比分别变动+11.29%/-13.13%，EPS 为0.79 元。相比前两年5 亿元以上的减值规模，2019 年公司减值下滑至0.58 亿，显示历史包袱或已基本解决。2019 年利润分配预案为每股派现0.239 元（含税），分红率为30%，对应股息率2.84%。

    　　2019 年商品煤价逆势小幅上涨2%，火电及铝业务板块依然亏损。公司2019 年原煤销量16.79 万吨，洗精煤销量494 万吨（同比分别变动+30.6%/-5.5%）；平均销售价格为998.43 元/吨（同比+2.09%），平均销售成本分别为587.17 元/吨（同比变动+12.22%），主要因为原材料及人工成本同比分别增长26%/13%。公司2019年发电量为34.88 亿度（同比+52.25%），增量主要来源于公司热电联产项目的投运，新项目盈利近200 万元；但电力业务整体依然亏损，单位电价0.35 元/千瓦时（同比+41.38%），度电成本为0.40 元/千瓦时（同比+22.70%）。

    　　新疆地区资源有成长空间，电力板块亏损后续有改善空间。公司在新疆拥有两块煤炭资源，分别是106 煤矿（产能180 万吨）和苇子沟煤矿（产能240 万吨），其中106 煤矿已于2019 年正式投产，苇子沟煤矿于2019 年9 月取得采矿许可证。

    　　电力板块方面，公司2×350MW 热电联产项目于2019 年中期正式并网发电，使用煤矸石等低热值煤炭发电，成本有望显著下降，未来随着电量的逐步提升，亏损状态或有改善空间。

    　　风险因素：产品价格受市场影响较大；铝业务持续亏损。

    　　投资建议：结合最新煤价预期，我们下调公司2020~2021 年EPS 预测至0.64/0.79元（原预测为1.28/1.54 元），给予2022 年EPS 预测0.90 元。当前股价8.42 元，对应20~22 年PE13/11/9 倍。给予公司目标价11.24 元，对应2020 年PB0.8 倍，维持“买入”评级。