本报告导读：

    煤炭业务盈利持续改善，催化公司业绩跌幅不断收窄。伴随新疆矿区动力煤矿逐步投产，未来或催化公司业绩不断向好。

    投资要点：

    下调盈利预测和目标价，维持“谨慎增持”评级。前三季度营收55.67亿元，归母净利6.68 亿元，每股收益0.92 元，同比下降12.38%，业绩略低于预期。审慎考虑发电和电解铝业务计提减值不确定性影响，下调2019-20 年EPS 为1.07/1.15 元（原预测1.60/1.64 元），新增2021年EPS 预测1.16 元，下调目标价至9.63 元（原目标价11.00 元），对应2019 年PE 为9 倍，维持“谨慎增持”评级。

    煤炭业务盈利能力持续改善，公司业绩跌幅收窄。三季度煤炭业务销量120 万吨，销售收入12.64 亿元，测算吨煤售价1053 元，同比增11.1%，吨煤成本517 元，同比下降1.8%，单季度毛利率51.0%，为今年以来新高。煤炭业务盈利能力持续改善，带动公司业绩跌幅收窄（Q1 归母净利同比-28.67%、上半年-20.14%、前三季度-11.68%）。

    现金流创新高，资产负债率处于低位。经营活动现金流净额18.53 亿元，同比增51.5%，为近三年新高；有息负债规模略有扩大，导致资产负债率相较于上半年提高0.72PCT，整体依然处于低位（41.1%）。

    新疆在建动力煤矿投产，催化公司业绩向好。新疆矿区在建动力煤矿井106 矿（120 万吨/年，股比51%）和苇子沟矿（240 万吨/年，股比80%），均已取得采矿许可证，预计分别于2020/2021 年建成投产，届时公司煤炭生产产能分别将增长14.9%/25.9%。生产能力显著提升，叠加区域动力煤销售市场的开拓，或将催化公司业绩向好。

    风险提示。煤价大幅下跌；在建工程进度不及预期；宏观经济风险。