公司铝和电力板块仍处在亏损状态，加之资产减值影响，盈利释放低于预期。但长期看随着减值的下降和新建电力机组的投运，预计公司盈利将有一定程度的改善。由于目前公司仍处“破净”状态，因此仍有估值修复空间。

    连续三年盈利改善，但资产减值仍影响业绩释放。公司2018 年营业收入68.49 亿元/净利润6.61 亿元，同比分别增长8.13%/27.44%，EPS 为0.92 元。业绩低于我们预期，主要系公司计提资产减值4.9 亿元，超过我们预期。2018 年利润分配预案为每股派现0.28 元（含税）。

    2018 年精煤价格上涨8.14%，电力业务亏吨明显。公司2018 年原煤销量12.86万吨，洗精煤销量522 万吨（同比分别变动+805%/-4%）；原煤/洗煤的销售价格分别为543/989 元/吨（同比分别+1.10%/+8.14%），原/洗煤销售成本分别为345/528元（同比分别变动-3.05%/+4.91%）。公司2018 年发电量为22.91 亿度（同比-4.62%），单位电价0.25 元/千瓦时（同比-0.22%），但度电成本大幅提升至0.33元/千瓦时（同比+26.93%）。铝材加工量4.97 万吨（同比+106%），单位加工成本1.54 万元/吨（同比-12.42%）。公司2019 年计划原煤产量800 万吨，发电量30.3 亿度，铝材加工产量10 万吨，铁路货运总量1300 万吨。

    新疆地区资源有成长空间，煤电产业链进一步夯实。公司在新疆拥有两块煤炭资源，分别是106 煤矿（产能180 万吨）和苇子沟煤矿（产能240 万吨），其中苇子沟煤矿已在2019 年1 月取得国家能源局核准。电力板块方面，公司2×350MW 热电联产项目已基本建成，将使用煤矸石等低热值煤炭发电，成本有望显著下降，改善目前电力业务亏损的状态，进一步巩固煤电产业链优势。

    风险因素：产品价格受市场影响较大；铝业务持续亏损。

    投资建议：考虑到资产减值仍将压制业绩释放以及非煤板块的亏损，我们下调公司2019~2020 年EPS 预测至0.92/1.28 元（原19/20 年EPS 预测为1.68/1.66 元），给予2020 年EPS 预测1.54 元。当前价11.09 元，对应19~21 年P/E12/9/7x。给予公司目标价13.81 元，对应2019 年P/B1x，维持“买入”评级。