投资要点

    2018 年上半年归母净利润大幅提升59%，但二季度业绩环比下滑23%。公司2018 年上半年营业收入为34.20 亿元，同比上升11.90%，归母净利润6.03 亿元，同比增长58.96%。EPS 为0.83 元（同比+59.62%），扣非后的净利为6.07 亿元，同比增长67.40%。公司第二季度单季归母净利润为2.62 亿，环比下降22.93%，业绩下降的主要原因是煤炭的销量和售价环比分别下滑了7.69%/2.48%。

    原煤产量同比下降4.37%，煤炭价格上升10.64%，煤炭板块对营收贡献82%。公司2018 年上半年自产煤炭396.12 万吨（同比变动+1.48%），其中，原煤/洗精煤产量分别为117.66 万/278.46 万吨，同比分别变动-4.37%/+4.17%，煤炭销量282.21 万吨，同比+1.34%。上半年煤炭的销售价格为970.44 元（同比变动+10.64%），吨煤销售成本为468.03 元（同比变动+2.48%）。煤炭业务毛利率51.77%，同比增长8.01%。公司原煤、洗煤共实现销售收入27.39 亿元，占公司主营业务收入的 82.48%。公司上半年，铁路货运总量703.25 万吨，设备制修量0.83 万吨。5 家控股子公司上半年累计实现净利润2.23 亿元，其中大屯贸易公司实现利润2.59 亿元，其余子公司均出现小幅亏损。

    发电量下降10%，铝加工营收大幅增长45%。公司2018 年上半年发电量为10.52 亿度，同比下降9.85%。单位电价0.25 元/千瓦时（同比-0.35%），电力板块对营收贡献由9.82%下降至7.85%。铝加工业务实现营业收入2.58 亿元（同比+45.33%），铝材加工量1.60 万吨（同比+39.13%），铝加工板块对营收的贡献为7.76%（同比上升1.76pct）。公司2018 年工作计划提高铝加工业务目标至3.8 万吨，较2017 年产量提高50%以上，我们推测是铝价有望走出低谷，公司增产后成本有规模效应，可在一定程度上扭转现金流压力。

    公司未来看点：新疆地区煤矿资源待开发，煤电产业链进一步夯实。公司在新疆拥有两块煤炭资源，计划分别建设矿井106 煤矿（产能180 万吨）和苇子沟煤矿（产能240 万吨），目前两个项目证照仍在办理中，预计远期将提升公司煤矿产能。电力板块方面，公司在建的大屯2×350MW 煤矸石热电联供项目，目前处于建设中期，未来建成后，有望进一步加强煤电一体化产业链。

    风险提示。煤铝产品价格受市场影响较大；铝业务持续亏损。

    盈利预测及估值。考虑公司临近煤炭消费地，且资产减值损失未来几年料将大幅减少，我们维持公司2018～2020 年预测EPS 至1.51/1.67/1.66 元，当前价11.09 元，对应18～20 年P/E8/7/7x。给予公司目标价15.10 元，对应2018 年P/E10x，维持“买入”评级。