投资要点

    2017 年盈利继续改善，计提资产减值损失同比增加344.15%。公司2017年营业收入为63.34 亿元，同比上升22.51%，归母净利润5.19 亿元，同比增长15.08%，公司连续第二年实现盈利，EPS 为0.72 元，扣非后的净利为5.14 亿元。业绩略高于我们预期，但远低于市场一致预期，主要因为公司大幅提升资产减值损失7.68 亿元（同比增长344.15%），从而影响归母净利润4.60 亿元。利润分配预案为，每股派现0.22 元（含税），共计派发1.59 亿元。

    原煤产量下降6.33%，洗煤价格上升55.71%，煤炭板块对营收贡献80%以上。公司2017 年自产原煤785.69 万吨，原煤销量1.42 万吨，洗精煤销量544.91 万吨，同比分别变动-6.33%/-98.48%/-7.00%。2017 年公司原煤/ 洗煤的销售价格分别为536.77/914.27 元（ 同比分别变动+50.85%/+55.71%），吨原/洗煤销售成本分别为356.24/914.27 元（同比分别变动+46.80%/55.71%）。公司2018 年计划原煤产量835 万吨，商品煤产量632 万吨，发电量27.25 亿度，铝材加工产量38000 吨，铁路货运总量1200 万吨。

    电力业务毛利缩水约28pct，铝加工业务继续大幅亏损，但比上年增加约4.5pct。公司2017 年发电量为24.02 亿度，同比上升2.26%。单位电价0.25 元/千瓦时（同比+5.17%），但度电成本大幅提升至0.26 元/千瓦时（同比+44.23%）。电力业务毛利率约-3.83%（同比大幅下降28pct），电力板块经营利润仅-0.23 亿元，同比下降28.12%，对公司整体经营收益贡献也由11%降至9.82%。铝加工业务实现营业收入3.79 亿元，铝材加工量2.41万吨（同比-28.30%），单位加工成本1.76 万元/吨（同比+1.29%）。铝加工业务毛利率仅为-11.88%，继续大幅亏损。虽然17 年公司铝材加工量远远不及当年规划目标，但2018 年工作继续计划提高铝加工业务目标至3.8万吨，较2017 年产量提高50%以上，我们推测是铝价格向好，公司增产后成本有规模效应，可在一定程度上扭转现金流压力。

    公司未来看点：新疆地区煤矿资源待开发，煤电产业链进一步夯实。公司在新疆拥有两块煤炭资源，计划分别建设矿井106 煤矿（产能180 万吨）和苇子沟煤矿（产能240 万吨），目前两个项目证照仍在办理中，预计远期将提升公司煤矿产能。电力板块方面，公司在建的大屯2×350MW 煤矸石热电联供项目，目前处于建设中期，未来建成后，有望进一步加强煤电一体化产业链。

    风险提示。煤铝产品价格受市场影响较大；铝业务持续亏损。

    盈利预测及估值。考虑公司临近煤炭消费地，且资产减值损失未来几年将大幅减少，我们调高公司2018～2020 年预测EPS 至1.51/1.68/1.66 元（原18/19 年预测EPS 为0.69/0.80 元），当前价12.38 元，对应18～20 年P/E8/7/7x。给予公司目标价15.10 元，对应2018 年P/E10x，维持“买入”评级。