2016 年归母净利润4.5 亿元，同比增38 倍，Q4 单季净利1.5 亿元，业绩弹性显现。2016 年公司取得营业收入/ 净利润51.8/4.5 亿元， 同比4.4%/3859.6%，扣非净利润1.24 亿元，非经常性收入主要为报告期内公司向关联方大屯煤电（集团）公司转让四方铝业100%股权及龙东煤矿，确认投资收益3.3 亿元。Q4 单季公司实现净利润1.53 亿元，扣非1.16 亿元，煤价上涨弹性显现。2016 年公司EPS 为0.62 元，扣非后为0.17 元。

    　　全年原煤产量下降约7%，四季度吨煤净利近70 元。2016 年公司原煤/洗精煤产量838.7/591.8 万吨，同比-6.9%/-4.8%，煤炭销售收入37.7 亿元（占主营业务收入75%），自产煤销售679.18 万吨，同比-7.6%（原煤/洗煤93.23/585.95 万吨，同比-17.11%/-5.83%），销售均价/成本555/398 元/吨，同比+25%/+14%，成本上升主要来自材料及动力增加。2016 年公司吨煤净利约为18.3 元（2015 年1.5 元），其中Q4 单季吨煤净利约达68.5 元。2017年公司计划本部原煤/精煤产量800/ 556 万吨，较2016 年实际产量下降-4.6%/-6.1%。目前公司在新疆和山西共有3 座在建矿井，后续资源储备丰富。

    　　剥离亏损铝资产，积极发展电力业务，央企国企改革概率高。继15 年底转让大屯铝业后，16 年公司继续转让四方铝业，但目前仅剩的铝板带项目依然亏损，减亏仍有空间。公司电力业务在江苏地区，2016 年发电量23 亿度，收入5.5 亿元，同比-8%，占主营业务收入11%，毛利率24%，同比-17pct，主要系电价下调及煤炭价格大幅上涨所致。目前正在加快建设2×350MW 热电联产项目，35 亿投资，将使电力业务进一步扩大。公司为中煤能源子公司，中煤集团旗下拥有中煤能源、上海能源、*ST 新集3 家上市煤企，多措并举解决同业竞争，后续运作空间丰富。

    　　盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.87/1.27/1.37 元。煤炭行业可比公司17 年平均PB 估值为1.4 倍，考虑到公司业绩显著改善，央企改革预期强烈，我们预计公司17 年BPS 为12.64 元，给予公司2017 年净资产1.2 倍PB 估值，对应目标价15.17 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭行业政策波动，国改进度不达预期。