上海能源发布中报，出售亏损资产取得2.9 亿投资收益，盈利大幅改善。2016年上半年，公司实现营业收入23.6 亿元，较上年同期下降6.15%；归属于上市公司的净利润实现2.9 亿元，较上年同期增加2270%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润165 万元，较上年同期下降86%。实现EPS0.4 元，盈利大幅改善，主要是因为出售四方铝业公司创造了2.9 亿的投资收益。

    　　二季度成本增长覆盖了煤价的涨幅，三季度价格上涨有望改善盈利1 亿，PE 年化估值降至18 倍。2016 年上半年，公司自产煤炭428 万吨，洗精煤产量303万吨，自产煤炭销售量357 万吨。焦煤价格在4 月以后有明显上涨，参考澳洲焦煤价格较1 季度上涨了90 元/吨，动力煤涨幅相对较小，预计涨幅20 元，则公司吨煤盈利有望改善35 元，按照150 万吨算公司单季度盈利将改善0.5 亿，参考公司单季度财务报表，公司收入确实增加，但成本增加更为明显，公司2 季度盈利改善主要依靠亏损资产剥离创造的2.9 亿利润，而公司2 季度盈利较1 季度下滑，很可能也是1 季度承受了过大的成本管理压力，按照目前的煤价，估算公司三季度焦煤售价较二季度上涨140 元/吨，而同期动力煤涨幅也在50 元以上，估算吨煤利润将较2 季度提高60 元/吨，估算净利润增加1 亿，年化达到4 亿，公司目前市值73.5 亿，PE 估值已经只有18 倍，如果算上上半年的投资收益，公司今年利润已有望达到5 亿，PE 已有望突破15 倍。

    　　发展电力业务+售电公司，公司目前有建设火电厂的意愿，配合公司的售电网络，培育新的盈利增长点。公司计划未来投资建设2×350MW 超临界热电联产机组项目。项目总投资34.52 亿元，其中项目资本金6.9 亿元。报告期内完成投资3,242万元，累计完成投资15,302 万元。此项目需要较多资金，而公司已经投资成立了售电公司，虽然公司之前已有售电业务，但公司的电改概念也值得重视。

    　　投资建议：由于煤价大幅上涨，我们上调公司2016-2018 年EPS 至0.68 元（前值0.14 元）、0.85 元（前值0.24 元），1.08 元（前值0.35 元），公司盈利已经有望明显改善，而公司的焦煤煤质一直具备较好的市场竞争力，且靠近消费地，目前PB 还低于0.9 倍，由于目前央企上市公司较多，公司一直有央企合并和国企改革的预期，我们认为公司股价是被较大幅度低估的，期待公司的国企改革或者管理层激励催化，因此我们给予公司2016 年1.02 倍PB，每股净资产11.7 元，估算公司目标价12 元（前值11.05 元），维持公司买入评级。

    风险提示：国企改革时间不确定性较大，供给侧改革低于预期。