14年下半年每股亏损0.02元

    公司14年实现净利润0.5亿元，同比回落68.3%，折合每股收益0.07元。其中单季度EPS分别为0.04元、0.04元、0.01元和-0.03元，4季度业绩同比回落58.6%，环比回落84.4%。

    分业务来看，公司煤炭、电解铝、电力三业务14年净利润分别为1.46亿元、-2.43亿元和1.74亿元。14年下半年，煤炭业务和电力业务净利润环比下降61%和46%，电解铝业务环比减亏46%；由于煤电利润下滑幅度较大，导致下半年亏损。

    14年煤炭产量增5.3%；吨煤净利同比降30%

    14年公司原煤和洗精煤产量分别为1010.5万吨和546.4万吨，同比分别增长5.3%和1.5%。按原煤口径测算，公司14年吨原煤售价448元/吨，同比下降34%；吨原煤生产成本357元/吨，同比下降35%；吨原煤净利91元/吨，同比减少30%。

    大屯铝业停产，电解铝14年下半年环比减亏45%

    由于市场持续低迷，江苏大屯铝业于2014年4月起，暂时停止电解铝生产系统的运行，导致14年全年公司电解铝产量仅为1.22万吨。停产也导致14年下半年电解铝业务环比减亏9000万元或45%。

    未来本部产量基本稳定，增量来自山西、新疆项目投产

    公司目前拥有三个矿区，其中大屯矿区945万吨/年、新疆在建产能480万吨/年、山西在建产能150万吨/年。新疆在建产能包括106煤矿（180万吨，51%，已进入联合调试阶段）和苇子沟煤矿（300万吨，80%，2015年建成）；山西在建产能包括玉泉煤矿（150万吨，70%，已复工建设）

    预计2015-17年EPS为-0.08元、0.01元和0.07元

    公司14年下半年持续亏损，我们认为公司未来的业绩改善来自于在建矿及在建电厂投产。我们担忧公司2015年的盈利能力，维持持有评级。

    风险提示：新矿建设低于预期，煤矿生产的安全隐患。