公司前三季度累计实现EPS 1.02 元/股，同比下滑 34.1%，低于申万预期1.04元/股，其中三季度实现EPS 0.21 元/股，同比下滑 56.3%。12 年前三季度实现主营业务收入 73.35 亿元，同比下滑 6%，主营业务成本 54.99 亿元，同比基本持平，实现归属于母公司所有者的净利润 73.65 亿元，同比下滑 34.1%。

    公司三季度量价齐跌导致业绩环比大幅下滑。公司前三季度累计实现商品煤产量 559 万吨，同比下滑 3.6%，其中三季度完成 169 万吨，环比二季度 207万吨大幅下降 18.4%， 也低于一季度的 183 万吨。 由于公司煤价市场化程度高，三季度煤价下跌也使得毛利率进一步下滑：12Q3 公司综合毛利率 20.1%，环比下滑 5.3 个百分点，同比下滑超过 10 个百分点。

    公司3 季度销售受阻，回款较差。12Q1-3 存货比年初大幅增长 46.83%，资产减值损失同比大幅增长 3443.36%。其中存货增加主要因销售不畅导致煤炭产品库存及铝加工产成品、在产品增加。资产减值损失同比增加主要由于铝板带厂尚处于磨合期，产量较低无法有效摊销成本，按照会计准则规定计提了存货跌价准备。三季度末应收账款 3.49 亿元，比年初增长 162.27%，但比二季度末 4.46 亿元减少了 21.7%，显示公司销售压力有所减轻，但依然较大。

    公司未来业绩增长主要看本部孔庄矿改建、新疆两矿建设及山西资源整合。

    公司现有煤炭产能 805 万吨，公司本部未来增产源于孔庄矿三期项目，将从105 万吨增至 180 万吨，预计下半年投产。新疆 106 煤矿和苇子沟煤矿将贡献产能 480 万吨，权益产能 332 万吨，预计可于 14-15 年投产。玉泉煤矿 120万吨产能（预留 150 万吨）目前进度较慢，存在不确定性。

    下调公司 12-13 年 EPS1.22 元/股（原 1.37 元/股）和 0.87 元/股（原 1.10元/股），对应 12 年 PE 13.7 倍，13 年 PE19.2 倍。下调盈利预测主要原因在于我们下调了商品煤产量和价格的假设。公司后续成长性主要来自于省外扩张，我们维持“增持”评级。