公司评级

    3季度业绩环比回落43.7%，费用控制较好

    1-3季度，公司实现EPS 1.02元，同比下滑34.1%；1、2、3季度分别实现EPS为0.44元、0.37元和0.21元；其中3季度环比下滑43.7%，主要由于煤价下跌导致营业收入（环比回落20.4%）和毛利率大幅回落（3季度由2季度的25.4降至20.1%）；不过公司期间费用控制较好，管理费用率同比环比均有明显下降。

    3季度所在地煤价较上半年下跌18%，铝价下跌3%

    公司煤炭产品主要为1/3焦精煤和混煤，3季度受需求疲软影响，公司所在地煤价回落较为明显，测算气精煤和动力煤车板价3季度均价较上半年分别回落17%和19%。除煤炭业务外，公司拥有10万吨电解铝产能，3季度铝价环比回落约3%，对业绩可能也有小幅影响。

    未来本部产量基本稳定，增量来自山西、新疆项目投产

    公司目前拥有姚桥，徐庄，龙东，孔庄4个矿井，核定产能为910万吨，除主要孔庄矿改扩建产能略有提升外，其他煤矿产量基本稳定。预计未来本部产量上升至约1000万吨。公司14-15年产能增长来源于拟投资的山西玉泉矿（120万吨，20%）和新疆在建两个矿井：苇子沟煤矿（300万吨，80%）和106煤矿（180万吨，51%）。

    盈利预测

    预计2012-2014年EPS分别为1.165元、0.901元和0.960元，对应PE为14.39倍、18.61倍和17.46倍，估值低于行业平均水平。公司未来产能增长来源于山西和新疆的煤矿，另外公司主要煤种是炼焦煤，具备长期涨价的潜力，维持“持有”评级。

    风险提示：煤炭价格下跌；电解铝价格下跌。