事件

    公司公布2011年年报

    报告期内，公司实现收入100.81亿元，同比增长13.79%；实现归属母公司净利润14.18亿，同比增长6.41%，折合EPS1.96元，业绩略高于我们预期的1.85 元，符合市场一致预期，公司拟每10股派发现金红利3元（含税）。

    简评

    原煤产量基本持平，下半年精煤量大幅提升

    报告期内，公司本部4矿原煤产量906万吨，同比2010年的909万吨基本持平，全年精煤产量391万吨，较2010年精煤产量345万吨大幅增长46万吨。从生产结构来看，11年上半年197万吨，较2010年上半年的202万吨下滑，但下半年精煤量194万吨，较2010年下半年的143万吨大幅增长。公司原煤收入19.55亿，同比增长11.39%；精煤收入50.95亿，同比增长23.12%，原煤与精煤收入中含外购煤形成的9.75亿收入。精煤量大幅增长主要来自姚桥矿300万吨洗煤厂投产带来的洗煤能力提升，2010年公司下半年业绩有所保留，精煤量洗选相对保守，2011年下半年精煤释放节奏有所提升。我们测算，公司目前精煤量上限能达到450万吨，仍有提升空间。公司原煤业务毛利率达到40%，较2010年的28.6%大幅提升；公司精煤全年毛利率39.5%，较2010年的44.8%和2011 年年中的40.8%有所下滑，主要是吨洗煤成本从2010年的662元/吨大幅增加到790元/吨。

    电解铝业务盈利，但铝加工业务陷入亏损

    2011年公司原铝产量11万吨，全年吨电解铝价格12364元/吨，较2011年上半年的12659元/吨有所下降，但电解铝成本下降至11269元/吨，拉动吨电解铝毛利率从上半年的8.4%提升至8.9%，但较2010年全年的9.2%仍有所下降，公司经营电解铝业务的大屯铝业利润总额8911万元，较2010年的9013万元基本持平。

    铝加工业务4.88万吨，毛利率下滑至-1%；公司经营铝加工业务的四方铝业利润总额-4501万元，较2010年的3031万元大幅下滑。

    增长仍看孔庄三期、新疆矿和山西玉泉矿

    公司在建和技改煤矿中，孔庄三期扩建已累计投入资金4.36亿，占预算的82.14%；106 矿技改累计投入2.04 亿，占预算比为35.06%；苇子沟煤矿累计投入1.31亿，占预算投入比例为7.49%。2011年8月17日，公司公告拟以自有资金收购山西玉泉煤业20%权益，并拟增资扩股方式最终控股60%权益，预计2013年释放 产量。预计2012-2014年EPS为1.93、2.27、2.56元。公司成长性较为稳定，主要来自精煤量提升、孔庄矿三期投产、新疆矿和山西玉泉矿投产，维持增持评级。