事件概述：3 月18 日，公司发布2021 年报：2021 年，公司实现归母净利润27.32 亿元，同比增长27.6%；扣非归母净利26.53 亿元，同比增长29.2%。

    分季度看，2021Q4，公司实现归母净利润5.9 亿元，环比Q3 减少11.1%，扣非归母净利5.7 亿元，环比Q3 减少14.1%。

    点评：原料成本大幅走高，毛利率下滑2.72pct① 量：2021 年钢材产品产量同比下滑0.50%，铁精粉产量同比微幅增长0.38%。公司2021 年钢材产品（包含汽车板簧）产量为441.59 万吨，同比-0.50%，销售量为442.08 万吨，同比-0.34%。分季度看，公司2021Q4 实现钢材产品销售量120.45万吨，环比Q3+3.82%。铁精粉方面，公司2021 年铁精粉产量70.48 万吨，同比+0.38%，但由于四季度公司基本没有外卖铁精粉产品，公司2021 年铁精粉销量仅为53.64 万吨，同比-23.97%，铁精粉期末库存增长至16.84 万吨。

    ② 价：原料成本大幅走高，2021 年毛利率下滑2.72pct。2021 年铁矿石市场价格同比+46.50%，焦炭价格同比+46.14%，废钢价格同比+29.90%。测算公司钢材产品平均售价4735.62 元/吨，同比+31.66%，吨钢生产成本3877.54 元/吨，同比+36.17%，钢材售价涨幅明显低于原料涨幅，公司2021 年毛利率下滑2.72pct，至19.99%。

    分季度看，测算公司2021Q4 钢材产品售价环比下滑6.91%，吨钢成本环比下滑8.66%，但由于公司Q4 基本没有外卖铁精粉产品（Q4 产量16.56 万吨），导致2021Q4 毛利率环比Q3 下滑1.55pct，至16.43%。

    未来核心看点

    ① 股票激励计划为公司长远发展奠定基石。2022 年2 月，公司公布A 股限制性股票激励计划（草案），公司拟向1230 位激励对象授予21,559 万股限制性股票，占激励计划公告时公司股本总额2,155,950,223 股的10%，为公司长远发展奠定基石。

    ② 精细化管理推动公司吨钢盈利水平位于行业前列。公司以精细化管理为主线，成本竞争力突出，吨钢成本，吨钢三费低于同行，推动公司吨钢盈利水平位于行业前列。

    ③ 高现金分红回报股东，增强公司价值投资吸引力。公司2021 年度拟定利润分配方案为：公司拟向全体股东每10 股派发现金红利11.10 元（含税），合计拟派发现金红利23.93 亿元（含税），现金分红比例达到87.60%。公司持续高现金分红为股东带来丰厚回报，增强公司价值投资吸引力。

    投资建议：公司产品在江西省内具有较高的品牌知名度和市场占有率，通过精细化管理，公司吨钢盈利水平位居行业前列。我们预计公司2022-2024 年归母净利润依次为30.53/34.33/37.52 亿元，对应2022 年3 月18 日收盘价8.6元，2022-2024 年PE 依次为6/5/5 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    风险提示：地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。