受益行业红利，业绩再度提升。2021 年公司实现营收216.79 亿元，同比增长30.59%，归母净利润27.32 亿元，同比增长27.65%。其中四季度单季，面对原料价格上涨的不利影响，业绩小幅下滑，实现营收56.88 亿元，环比下降7.12%，归母净利润5.90 亿元，环比下降11.13%。

    量减价增，毛利率小幅下滑。2021 年公司钢铁产品销量442.08 万吨，同比下降0.33%，主要因一季度产销量较低；铁精粉销量53.64 万吨，同比下降23.97%，四季度基本无外销。从价格来看，钢铁产品平均售价4735.62 元/吨，同比增长31.66%，铁精粉均价1245.24 元/吨，同比增长51.25%。因原料价格大幅上涨，公司钢铁产品毛利率小幅下滑2.71 个百分点至18.12%。

    成本挖潜，吨钢费用持续降低。近年来，公司深挖潜力，持续降本，吨钢期间费用、吨钢折旧等方面处于行业低位，为公司铸就成本护城河。2021 年，公司钢铁业务生产环节吨钢折旧为10.98 元/吨，同比下降12.37%；公司财务费用长期为负，2021 年吨钢期间费用为144.40 元/吨，同比下降0.59%。

    股权激励推出，充分调动员工积极性。公司公告限制性股票激励计划，拟向激励对象授予21559 万股限制性股票，占公告时公司股本总额的10%。在行业面临需求下行压力以及越来越高的环保要求下，提出的业绩解锁条件具有一定的挑战性。同时股权激励方案的推出，有助于充分调动公司员工积极性，促进形成利益共同体。

    高现金分红回报股东。2021 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利11.10元（含税），合计拟派发现金红利23.93 亿元（含税），现金分红比例达到87.60%，对应2022 年3 月18 日收盘价，股息率达12.91%。

    计划成立钢铁产业投资基金，打开成长想象空间。公司拟与关联方共同发起设立江西沪旭钢铁产业投资合伙企业（有限合伙），基金总规模预计100 亿元，公司作为有限合伙人拟出资40 亿元。3 月14 日，该事项已通过股东大会审议。基金将主要围绕钢铁产业进行股权投资，有助于公司利用各方的优势与资源，顺应钢铁产业并购整合的形势，推动公司做大做强。

    风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期。

    投资建议：公司资产效率高，盈利能力强。考虑到原材料价格变动，我们下调了业绩预测，预计公司2022-2024 年归母净利润25/26/26 亿元，同比增速-8.1/3.0/1.4%；摊薄EPS 为1.16/1.20/1.22 元，当前股价对应PE 为7.38/7.17/7.07x，维持“增持”评级。