事件：公司前三季度实现营业收入159.91 亿元，同比增长34.88%，归母净利润21.41 亿元，同比增长43.04%，扣非后归母净利润20.83 亿元，同比增长45.93%。

    　　三季度公司业绩同比微降1.68%：单三季度，公司实现营业收入61.24 亿元，同比增长36.12%，环比增长5.12%，归母净利润6.64 亿元，同比下降1.68%，环比下降28.14%，扣非后归母净利润6.64 亿元，同比增长1.76%，环比下降21.33%。

    　　三季度，公司钢材销量环比基本持平：公司三季度钢材销量为116.02 万吨，环比微降0.53%，同比微降1.04%，降幅远低于全国平均水平（16.28%）；铁精粉销量19.84 万吨，环比增长7.83%，同比下降40.63%。

    　　三季度，钢材吨钢毛利环比收窄27.63%：三季度，钢材产品吨钢毛利为766 元，环比收窄27.63%，降幅略大于行业平均水平（27.35%）；铁精粉吨毛利为1066元，环比收窄2.19%。

    　　公司期间费用率连续三季度下降：三季度单季，公司销售、管理、研发费用分别为0.27、1.64、0.16 亿元，环比变化-18.18%、-6.82%、0%，但公司营业收入环比增长5.12%，财务费用连续十六个季度为负，公司期间费用率仅为2.67%，环比下降0.62 个百分点，连续第三个季度下滑，降至近一年最低，处于历史低位水平。

    　　受益于区域及产品结构，四季度公司钢材产品盈利维持高位：如若按照全年同比粗钢产量持平计算，四季度江西地区减产压力（-2.36%）小于全国平均水平（-5.79%），如若公司全年钢材销量同比持平，则四季度钢材销量将为121.94万吨，同比增长2.05%，环比增长5.1%；10 月钢铁综合吨钢毛利均值为889元，较三季度（623 元）提升42.79%，公司钢材产品以长材为主，其供应面临的收缩预期更强，毛利提升空间更大，叠加公司具有明显的成本优势，四季度公司钢材产品盈利能力有望维持高位。

    　　盈利预测、估值与评级：公司所处江西省后期粗钢产量压减压力较小，且主要产品长材供应端收缩预期更强，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为27.86、28.5、29.07 亿元，对应EPS 分别为1.29、1.32、1.35 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：长材需求大幅回落；全国粗钢产量压减执行力度不及预期。