主要事件：公司发布2021 年一季报，实现营业总收入40.4 亿元，同比增长27%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.5 亿元，同比增长104%，环比四季度-14%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.4 亿元，同比增长99%。EPS0.26 元。

    吨钢数据：依据公司公告，一季度公司销售钢铁产品89 万吨，同比持平，环比四季度-26%，主要是淡季所致，折算吨售价4331 元/吨，吨营业成本3520元/吨，吨毛利812 元/吨，分别同比+863 元/吨、+651 元/吨、+212 元/吨，环比四季度则分别+512 元/吨、+547 元/吨、-35 元/吨。铁精矿销量15.4 万吨，同比+53%，环比-15%，折算吨售价1133 元/吨，吨营业成本205 元/吨，吨毛利928 元/吨，分别同比+426 元/吨、-10 元/吨、+435 元/吨，环比四季度则分别+234 元/吨、+19 元/吨、+215 元/吨。

    公司业绩与行业整体趋势基本一致：我们用现货价格测算的行业螺纹钢吨毛利环比降约150 元/吨，但实际上不少钢铁上市公司一季报大幅超预期，原因有二：一是前期低价原材料存货增值；二是焦化盈利在一季度达到顶峰，焦炭自给率高的企业更为受益。当然3 月以后由于唐山限产，吨钢盈利也出现明显回升。公司一季度吨毛利环比四季度略降，与行业趋势基本一致。前述的两个因素对公司同样受益，对行业吨毛利的下滑形成一定对冲，但相较于原材料存货高及焦炭自给率更高的企业，公司受益程度相对略少。铁矿一季度延续高景气，销量和价格同比均大幅增长，为公司贡献业绩增量。

    关注“方大式”并购扩张；2020 年公司公告控股股东方大钢铁集团从支持方大特钢做大做强钢铁产业发展战略考虑，将参与申特系钢铁企业的重整投资。

    同时方大钢铁集团承诺，若方大钢铁成功投资申特系企业，在符合法律法规，满足合规性、盈利性要求的情况下，将申特系企业注入上市公司方大特钢。方大系经过多年的钢铁业务经营，形成了具有自身特色的高效经营模式，通过并购扩张，可以将低效的标的资产改造为效率领先、盈利能力强的钢铁资产，实现“方大模式”的复制，以及企业的持续成长，上市公司有望从中受益。

    投资建议：一季度支撑多数钢铁企业业绩的焦化和存货增值两大因素可能在二季度减弱，但吨钢冶炼利润则因唐山限产而大幅提升。因此在一季度焦化和存货增值受益程度低的企业，其业绩在二季度超预期的可能性反而更大，公司应属于这一类型，目前行业吨钢盈利已经重回2018 年峰值附近，因此预计公司业绩将在二季度出现明显增长。公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，同时将受益于控股股东的持续并购扩张。

    2020 年年报公司重新大比例现金分红，反映了公司优秀的现金流和回报股东的努力，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；行业供给超预期释放；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。