主要事件：公司发布2020 年年报，实现营业总收入 166 亿元，同比增长7.88%；实现归属于上市公司股东的净利润 21.4 亿元，同比增长25%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 20.5 亿元，同比增长24.99%。EPS0.99 元。利润分配方案，公司拟每10 股派发现金红利11 元（含税），合计拟派发现金红利23.7 亿元（含税）。公司2020 年度不送红股，不进行资本公积金转增股本。本年度公司现金分红比例（现金分红总额占本年度归属于上市公司股东的净利润的比例）为110.81%。

    　　吨钢数据：依据公司公告，2020 年公司销售钢铁产品443.57 万吨，同比+15.

    　　54%，折算吨售价3597 元/吨，吨营业成本2848 元/吨，吨毛利749 元/吨，分别同比-141 元/吨、-57 元/吨、-84 元/吨。铁精矿销量70.55 万吨，折算吨售价823 元/吨，吨营业成本199 元/吨，吨毛利624 元/吨，分别同比+112 元/吨、-33 元/吨、+145 元/吨。四季度单季数据，钢铁产品销量119 万吨，环比+2%，折算吨售价3819 元/吨，吨营业成本2973 元/吨，吨毛利846 元/吨，分别环比+250 元/吨、+119 元/吨、+131 元/吨。四季度铁精矿销量18 万吨，环比-46%，折算吨售价898 元/吨，吨营业成本186 元/吨，吨毛利713 元/吨，分别环比+43 元/吨、-16 元/吨、+59 元/吨。

    　　成本控制和产量提升推动业绩增长：2020 年公司进一步推进精细化管理，开展全方位对标“赛马”活动，强化成本控制，提升创效能力（包括本期股权激励摊销金额和体现在年度的“红包”奖励相对减少）等。我们认为公司加强管理、降本增效措施确实对业绩提升起到了重要作用，我们测算2020 年4 个季度的螺纹钢行业吨毛利分别为342 元/吨、330 元/吨、135 元/吨、213 元/吨，而公司四个季度业绩分别为2.7 亿元、5.5 亿元、6.7 亿元、6.4 亿元，在下半年行业吨毛利下滑的情况下，公司下半年业绩明显好于上半年。产量方面，2019年Q2 一座高炉因故停产，在2019 年Q4 复产后，生产恢复正常，基数原因加大了2020 年销量、收入和盈利的同比增幅。另外，2020 年铁矿石售价明显提升，也为公司贡献业绩增量。

    　　关注“方大式”并购扩张；2020 年公司公告控股股东方大钢铁集团从支持方大特钢做大做强钢铁产业发展战略考虑，将参与申特系钢铁企业的重整投资。

    　　同时方大钢铁集团承诺，若方大钢铁成功投资申特系企业，在符合法律法规，满足合规性、盈利性要求的情况下，将申特系企业注入上市公司方大特钢。方大系经过多年的钢铁业务经营，形成了具有自身特色的高效经营模式，通过并购扩张，可以将低效的标的资产改造为效率领先、盈利能力强的钢铁资产，实现“方大模式”的复制，以及企业的持续成长，上市公司有望从中受益。

    　　投资建议：公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，同时将受益于控股股东的持续并购扩张。此次年报公司重新大比例现金分红，反映了公司优秀的现金流和回报股东的努力，这将增加其对价值型资金吸引力，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；行业供给超预期释放；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。