受益于疫后经济回暖及钢材旺季市场,2020Q3 公司产量重回高位。公司降本增效举措推进顺利,Q3 归母净利润6.76 亿元,同比增加204.34%,超预期增长。考虑到公司业绩有望持续,维持“买入”评级。
2020Q3 产量增速明显,带动业绩超预期增长。公司前三季度钢材产量325.62吨,同比增加18.26%,增速明显。铁精粉产量52.19 吨,同比减少13.04%。
2020Q1-Q3 公司共实现营收118.56 亿元,同比增加6.87%,归母净利润14.97亿元,同比增加17.21%。单季度看,第三季度公司实现营收44.99 亿元,同比上升58.37%,环比增加7.80%,实现归母净利润6.76 亿元,同比增加204.34%,环比增加22.89%,主要系下游需求回暖,公司业绩超预期增长。
成本控制水平行业领先,拓宽产品毛利空间。按普氏指数计算的铁矿2020Q3均价同比增长14.96%,环比增长24.23%。2020Q3 公司钢材吨成本为2853.52元/吨,同比下降8.10%,环比增加5.73%,显著优于行业平均水平,主要系公司钢材产品单位制造成本以及合格率均位于行业前列,成本控制水平行业领先。
2020 年前三季度公司综合毛利率为22.14%,同比减少2.36 个PCT,Q3 公司综合毛利率为23.51%,同比增加4.26 个PCT,环比增加0.06 个PCT,主要受益于公司降本增效举措推进顺利及产品的规模效应。
三费费率总体改善,管理费用下降明显。2020Q1-Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为0.72%/3.65%/-0.88%,同比分别-0.04/-5.55/-0.08 个PCT。其中管理费用较上期减少5.88 亿元,主要系公司股权激励摊销金额较少及对管理层奖励减少所致。
经营现金流量充足,资本结构持续优化,看好公司长期业绩增长。2020 年前三季度公司经营现金流量净额达35.18 亿元,同比增长245.08%,主要系销售商品收到的票据变现增加所致。从产业链来看,目前长材利润仍处于2017 年以来低位。2020Q3 公司资产负债率为41.54%,同比减少18.14%,环比减少6.64%,公司资本结构持续优化,防范财务风险能力提升,看好公司长期业绩增长。
风险因素:原料价格超预期上涨;钢材需求不及预期。
投资建议:考虑到公司降本增效举措推进顺利,螺纹高利润的状态或将继续维持,我们将公司2020-22 年的归母净利润预测由16.55/19.13/22.60 亿元上调至21.85/22.71/24.76 亿元,对应EPS 预测为1.01/1.05/1.15 元。公司拥有较强的盈利能力和抗周期能力。在当前较低的估值水平下,给予2020 年10 倍PE 估值,对应目标价10.13 元,维持“买入”评级。