核心观点：

    20H1 业绩：钢材量增价跌、管理费用大降，营业总收入、归母净利润分别同比降10.9%、22.2%。根据2020 年中报，20H1 公司实现总营收73.6 亿元、同比降10.9%，归母净利润8.2 亿元、同比降22.2%，基本每股收益0.49 元/股、同比降32.9%，ROE（摊薄）为10.6%、同比降7.5PCT。（1）业务结构：20H1 钢铁业销量同比微降，产销率明显下降，而采掘业销量大幅下降，产销率大幅下降至不足七成。钢铁营收、毛利贡献均超九成，钢铁业价跌、采掘业量减致公司营收与毛利均下降。（2）盈利能力：20H1 钢价下跌、矿价偏强致吨钢毛利减25.1%，股权激励费用减少助期间费用同比大降。（3）经营质量：20H1公司获现、偿债能力均提升，营运能力下降。

    2020 年经营计划：2020 年公司计划实现钢材产销量402 万吨、板簧17.3 万吨，分别较2019 年实际产量增长10%、下降0.4%，继续实施普特结合、弹扁战略和创新驱动战略的升级的发展战略。

    公司看点：公司地处江西省、区位优势显著，成本控制能力强，普钢盈利能力显著优于钢铁行业平均水平，弹簧扁钢和汽车板簧国内行业市占率持续第一，创新与升级将拓宽盈利空间。公司历史分红水平高，产量具备弹性，PE、PB 估值目前处于相对低位。

    盈利预测和投资建议：预计20-22 年公司EPS 为0.88/1.08/1.25 元/股，对应20 年9 月21 日收盘价，20-22 年PE 为6.38/5.20/4.49 倍，20 年PB 为1.42 倍。我们对普钢、特钢、铁精粉、其他业务采用分部估值法，参考可比公司PE 估值水平，我们预计公司业务总体内在价值为189.5 亿元，对应公司合理价值约为8.8 元/股，对应20 年PE 约10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期，铁矿石价格大幅上涨；新冠肺炎疫情影响需求；计划产量完成度低于预期。