公司2020H1 营收为73.57 亿元，同比下降10.85%；实现归母净利润8.21 亿元，同比下降22.17%。公司降本增效推进，产量有望重回高位，利润下滑幅度小于行业平均水平。维持“买入”评级。

    　　产量同比增长，二季度经营明显恢复。上半年公司铁、钢、材的产量分别为173.19万吨、204.15 万吨、205.77 万吨，同比分别增长6.22%、4.04%、4.08%。对应的年度计划完成率分别为51.88%、51.06%、51.19%，产量超额完成计划进度。上半年公司钢铁产品销量为206.84 万吨，同比略降低0.08%。受疫情影响，公司Q1 营收和归母净利润分别下滑19.12%和42.3%。自3 月份下游逐渐复产后，公司在Q2 的经营明显恢复，营收和归母净利润分别环比提升31.06%和103%。同比仅分别下滑3.32%和5.97%。

    　　盈利下滑幅度小于行业平均水平，全年产量有望恢复至高位。上半年公司实现毛利率21.3%，同比下滑5.01 个百分点。钢铁产品吨毛利为713 元，同比下降225 元（24%），公司仍然保持上市普钢企业中最高的吨毛利水平，且上半年同比下滑幅度小于行业平均水平。公司的2 号高炉于2019 年5 月发生事故并停产检修至10 月，使得2019 年产量同比下滑，今年公司生产稳定、顺利推进，钢材产量全年有望回到400 万吨以上的较高水平。

    　　随着钢材旺季到来，公司利润有望在四季度见底回升。今年行业整体的供给仍然非常刚性，1-7 月粗钢产量同比增2.8%，生铁产量同比增7.9%。钢材总库存处于历年高位和铁矿库存处于历年低位，铁矿大幅涨价不断侵蚀钢材利润。4 月份以来，行业长材利润逐渐下滑至2017 年以来的低位，目前仍在底部徘徊。行业中部分钢铁企业处于盈亏平衡的边缘，在这样的情况下，预计后续行业产量继续上行动力不足。随着四季度钢材旺季需求到来，钢材的库存结构有望优化，利润有望见底回升。

    　　风险因素：原料价格超预期上涨；旺季钢材需求不及预期。

    　　投资建议：今年行业供给端问题依旧突出，导致原料大幅涨价继续侵蚀钢材利润，行业整体盈利水平明显低于去年。目前长材利润处于2017 年以来的低位，随着旺季需求到来，四季度行业利润有望见底回升。考虑到今年铁矿价格超预期上涨的因素，我们将公司2020-22 年的归母净利润预测由21.39/23.54/24.48亿元下调至16.55/19.13/22.60 亿元，对应EPS 预测为0.77/0.89/1.05 元。公司拥有较强的盈利能力和抗周期能力，未来有望持续走出相对于行业的超额收益。在当前较低的估值水平下，我们认为公司的估值将继续回升，给予2020 年10 倍PE 估值，对应目标价7.7 元，维持“买入”评级。